自2014年以来，我国资产证券化市场实现跨越式发展。2017年，资产证券化发行规模已与企业债和公司债发行总量相当。与此同时，资产证券化市场的参与主体、投资者群体以及行业从业人员进一步扩大和丰富。

1.什么是资产证券化？

资产证券化（Asset-backed Securitization, ABS），是指以基础资产产生的未来现金流为偿付支持，通过结构化等方式进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券的业务活动。

具体来看，就是融资企业（发起人）将缺乏流动性、但能产生稳定可持续现金流的资产或资产组合（基础资产）出售给特定目的载体（Special Purpose Vehicle, SPV），采用结构化的方式对相关资产的风险和收益进行分离和重组，并以该基础资产产生的现金流为支持向投资者发行证券（资产支持证券）。

2.资产证券化的本质是什么？

资产证券化的本质特征有两点，“风险隔离”和“信用增级”。（1）风险隔离。资产证券化通过将基础资产真实出售给SPV，从而达到基础资产风险与发起人、发行人信用风险相隔离的效果。也就是说，当发起人或发行人破产时，其本身及其债权人不能对证券化资产进行追索；当基础资产出现损失时，投资者的追索权也仅限于资产本身，而不能追溯至资产卖方或发起人。

在我国，根据《合同法》和《企业破产法》的规定，破产隔离是通过信托实现，即将基础资产列为信托财产，委托给受托人，再由受托人发行资产支持证券。

（2）信用增级。一方面，当资产自身条件有限时，通过内部增信措施和外部增信措施的使用，可提升资产信用，发行更高信用级别的债券；另一方面，当发行主体信用较弱时，基于良好的资产信用，可帮助企业获得比主体信用级别更高的债券融资，降低融资成本。

3.资产证券化与其他债券融资方式的区别是什么？

资产证券化是一种结构化融资工具，与其他传统债券融资方式相比，它的信用来源发生了变化。资产证券化是基于资产信用，而非发起人的主体信用融资。从会计角度来看，企业通过股权或债权融资是在资产负债表右边进行融资，一般会导致资产负债表的扩张、周转率和资产回报率的下降。但企业通过资产证券化融资是在资产负债表左边进行融资，在一定条件下可以实现资产转移和融资出表，从而盘活存量资产，使资产负债表更加简洁、紧凑，提高整个资产负债表的周转率。最后，资产证券化融资对于资金用途和融资规模没有限制。

4.我国资产证券化的发展历程是怎么样的？

国内资产证券化业务发展至今可以分为雏形阶段、尝试阶段、试点阶段、停滞阶段、常态化发展阶段和快速发展阶段。

雏形阶段，1990年初-2001年。这个阶段的资产证券化主要选择跨国发行，代表性的项目是1992年的三亚地产投资证券，以及亚洲金融危机期间以中国外运集团等为代表的大型国有企业发行的应收账款资产证券化。

尝试阶段，2001-2004年。亚洲金融危机之后，商业银行的不良资产问题引发关注。华融、信达和工商银行宁波分行对不良资产证券化项目进行了尝试。

试点阶段，2005-2008年。资产证券化试点政策出台，市场处于培育期。首批资产证券化产品成功发行。

停滞阶段，2009-2011年。受美国次贷危机影响，我国监管部门基于防范证券化产品风险和维护金融安全考虑，停止了各类资产证券化产品的审批发行。这期间，仅2011年远东国际租赁有限公司发行了1单企业资产证券化产品。

常态化发展阶段，2012-2014年。资产证券化业务扩大试点，部门规范性文件陆续发布，资产证券化的业务主体、基础资产范围进一步丰富，SPV的法律地位得以明确，资产证券化业务稳步发展。

快速发展阶段，2014年底至今。2014年底，信贷资产证券化和企业资产证券化全部实行业务备案制。2015年，信贷资产证券化对已取得业务资格，并发行过信贷资产支持证券的发起机构和发行机构实行中国人民银行注册管理制。2016年底，资产支持票据实行新规（指《非金融企业资产支持票据指引（修订稿）》的发布）。通过完善制度、简化程序、加强信息披露和风险管理，资产证券化市场快速发展。

5.我国资产证券化有哪些品种？

由于我国金融业实行分业监管模式，资产证券化产品也带有典型的监管特色，共分为4类，分别是信贷资产证券化（简称“信贷ABS”）、企业资产证券化（简称“企业ABS”）、资产支持票据（简称“ABN”）和保险资产证券化（简称“保险ABS”）。目前市场上以前三类资产证券化产品为主。这4类资产证券化产品主要存在以下七方面差异。

6.资产证券化的业务流程是怎么样的？

（1）构建资产池：发起人根据自身的融资需求，综合考虑资产情况和市场环境等因素，挑选符合一定标准的资产。相关中介机构对基础资产进行尽调，分析和评估基础资产质量。

（2）设立SPV：SPV是整个资产证券化业务运作中的关键主体。它一头连接资产端，实现发起人和基础资产的风险隔离；一头连接证券端，通过发行资产支持证券获得资金，购买基础资产。

（3）设计交易结构：根据市场条件（市场利率、投资者风险偏好等）和会计师事务所、信用评级机构等的意见，对基础资产的未来现金流进行预测分析和结构重组，并利用必要的信用增级措施以达到最优化的证券结构设计。

（4）证券发售：承销商以公开发行或私募的方式向投资者销售证券。

（5）产品管理：证券成功发售后，资产服务机构须对资产池进行管理（包括但不限于现金流归集、资产状况监督等），发行人须负责证券偿付、信息披露、产品清算等工作，会计师事务所、评级机构等中介机构提供存续期的跟踪服务。一般来说，只有当全部证券偿付完毕或资产池的资产全部被处理后，资产证券化的交易过程才结束。

7.资产证券化的基础资产有什么要求？

基础资产，是指符合法律法规规定，权属明确，可以产生独立、可预测的现金流且可特定化的财产、财产权利或者财产与财产权利构成的资产组合。其中，财产权利或财产，其交易基础应当真实，交易对价应当公允，现金流应当持续、稳定。基础资产不得附带抵押、质押等担保负担或其他权利限制。

一般而言，基础资产可以分为3类，债权类、收益权类以及权益类。（1）债权类基础资产：指有明确债权债务关系，可以产生确定名义现金流的资产，如企业应收账款、融资租赁债权、企业贷款、消费贷款、小额贷款等。（2）收益权类基础资产：如基础设施收费、物业收费、门票收费、票据收益权等，目前我国法律层面并未对收益权有直接定义。（3）权益类基础资产：如商业物业、租赁住房等不动产财产，主要表现为通过持有股权而间接持有不动产资产，将不动产资产产生的现金流作为资产支持证券分配现金流来源。

8.资产证券化业务一般涉及哪些交易方？

资产证券化是一项多方参与的业务，主要包括发起人（或称原始权益人、发起机构）、资产服务机构（一般由原始权益人担任）、发行人（或称管理人、受托机构）、投资人、托管人、监管银行、评级机构、律师事务所、会计师事务所等。

主要涉及的交易合同有：

（1）发起人与发行人签署的《资产买卖协议》或《信托合同》；

（2）资产服务机构与发行人签署的《资产服务协议/合同》；

（3）发行人与投资人签署的《认购协议及风险揭示书》；

（4）资产服务机构、监管银行与发行人签署的《资金监管协议/合同》；

（5）发行人与托管人签署的《资金托管协议/合同》；

（6）发行人与发起人、承销商签署的《承销协议》，主承销商再与承销商签署的《承销团协议》；

（7）发起人签署的《差额支付承诺函》（如有）；

（8）担保人与发行人、发起人签署的《担保协议/合同》（如有）；

（9）其它协议/合同。

9.资产证券化的发起人有哪些具体要求？

（1）信贷资产证券化对发起机构的具体要求如下：

1）具有良好的社会信誉和经营业绩，最近三年内没有重大违法、违规行为；

2）具有良好的公司治理、风险管理体系和内部控制；

3）对开办信贷资产证券化业务具有合理的目标定位和明确的战略规划，并且符合其总体经营目标和发展战略；

4）具有适当的特定目的信托受托机构选任标准和程序；

5）具有开办信贷资产证券化业务所需要的专业人员、业务处理系统、会计核算系统、管理信息系统以及风险管理和内部控制制度；

6）最近三年内没有从事信贷资产证券化业务的不良记录；

7）银监会规定的其他审慎性条件。

（2）企业资产证券化对原始权益人的具体要求如下：

1）生产经营符合法律、行政法规、特定原始权益人公司章程或者企业、事业单位内部规章文件的规定；

2）内部控制制度健全；

3）具有持续经营能力，无重大经营风险、财务风险和法律风险；

4）最近三年未发生重大违约、虚假信息披露或者其他重大违法违规行为；

5）法律、行政法规和中国证监会规定的其他条件。

10.资产支持证券的信用评级如何划分？

资产支持证券的信用评级是根据基础资产池质量、交易结构设置、现金流分析、增信措施、法律风险、交易主要参与方经营能力和履约能力等因素进行定量和定性分析的基础上，对某一特定层级的证券按期还本付息的可靠程度进行评估，并标示其信用程度的等级。

根据《证券市场资信评级业务管理暂行办法》，证监会没有对资信评级机构信用等级划分及定义制定统一标准，但要求证券评级机构应当自取得证券评级业务许可之日起20日内，将其信用等级划分及定义、评级方法、评级程序报中国证券业协会备案，并通过中国证券业协会网站、本机构网站及其他公众媒体向社会公告。

根据《中国人民银行信用评级管理指导意见》，人民银行对银行间债券市场信用等级划分、符号及含义有统一规定。但是资产支持证券与传统金融债券相比，偿债来源发生了变化，采用统一的规定不具备针对性和区别性。

根据市场实际，不同评级机构对资产支持证券信用等级的划分大致相同。以中诚信国际信用评级有限责任公司的评级符号为例，资产支持证券的信用等级划分为三等九级：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C，除AAA级，CCC级及以下等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示略高或略低于本等级。

作者：吕巧玲

来源：国金ABS云

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