本刊记者 高基元／文

如何选择一只靠谱的公募基金产品？过往净值涨幅往往是许多投资者首先关注的重点，但净值上涨背后究竟承担了多大的风险却往往容易被忽视。靠谱的基金，至少在每次行情大跌的时候，净值不应该比大部分同行跌得还多。基于这个简单的逻辑，《证券市场周刊》记者梳理了过去两年几次短期集中下跌行情中普通股票型和偏股混合型基金（下称“偏股基金”）的净值表现，挖掘其中抗跌能力较强的产品与投资者分享。

在选取下跌行情时段时，本文参考的是万得全A指数的表现，其中最重要的三个考察时段——也是指数区间跌幅较大的三个时段——分别是2015年6月15日至2015年7月8日、2015年8月18日至2015年9月15日、2015年12月31日至2016年1月28日，万得全A指数区间跌幅分别为44.41%、33.64%和31.31%。另外，2016年12月2日至2017年1月16日、2017年4月14日至2017年6月1日两个集中下跌时段也作为近期的样本列入考察，万得全A指数区间跌幅分别为8.76%和8.56%。

越抗跌 获得较好回报概率越大

共有562只偏股基金拥有上述五个时段的完整净值记录，五个时段复权单位净值表现从未有一次排到前四分之一的产品有236只，占比达到41.99%；有一次排到前四分之一的产品有140只，占比达到24.91%；有两次排到前四分之一的产品有100只，占比为17.79%；有三次排到前四分之一的产品有49只，占比为8.72%；有四次排到前四分之一的产品有24只，占比为4.27%；五个时段全部排到前四分之一的产品有13只，占比为2.31%。

考察2015年6月15日至2017年6月1日上述562只产品的复权单位净值表现，抗跌能力较强的基金，获得较好回报的概率也较大。在五个时段中从未排到前四分之一的236只产品中，过去近两年的回报排在前四分之一的只有21只，占比只有8.9%；五个时段有一次排到前四分之一的140只产品中，过去近两年回报排在前四分之一的有26只，占比上升至18.57%；五个时段有两次排到前四分之一的100只产品中，过去近两年回报排在前四分之一的有35只，占比达到35%；五个时段有三次排到前四分之一的49只产品中，过去近两年回报排在前四分之一的有24只，占比达到48.98%；五个时段有四次排到前四分之一的24只产品中，过去近两年回报排在前四分之一的有22只，占比达到91.67%；五个时段全部排到前四分之一的13只产品中，过去近两年回报排在前四分之一的有12只，占比达到92.31%。

需要注意的是，有21只抗跌能力和同行相比并不突出（五个时段中从未排到前四分之一）的产品，过去近两年回报排到了前四分之一，这意味着这些产品的较佳业绩有可能是以相对较大的风险为代价，其中包括被晨星中国评为三年五星、五年五星的交银先进制造（519704.OF）、长信量化先锋（519983.OF），被评为三年五星的华安逆向策略（040035.OF）、银华中小盘精选（180031.OF），被评为三年四星、五年五星的鹏华新兴产业（206009.OF）（评级时间为2017年5月31日，下同）。晨星按照自制的风险调整后收益指标对同类产品进行从大到小排序，以三年或五年为跨度期，前10%评为五星，接下来22.5%评为四星，在第三方评价中拥有较大影响力，但过去近两年五个典型时段简单考察的结果显示，晨星的评级方法仍存在其局限性，如果投资者更注重标的产品在市场剧烈波动时段的抗跌能力，可能需要结合更多指标进行判断。

另外，这21只产品中有5只量化风格的产品，占比达到了23.8%，除了长信量化先锋以外，还有华泰柏瑞量化先行（460009.OF）、长信量化中小盘（519975.OF）、南方策略优化（202019.OF）和泰达宏利逆向策略（229002.OF）。量化基金的分散持有并没有显著提升其应对风险的能力。

抗跌能力很强的产品不一定能获得更好的回报，例如新华优选分红（519087.OF）、金元顺安核心动力（620005.OF）和金元顺安宝石动力（620001.OF）三只产品，五个时段至少有四次排到前四分之一，过去近两年回报却没有进入前四分之一，不过从上述样本看，发生这种情况的概率较低。

当然，上面观察到的“越抗跌、获得较好回报概率越大”的结论，背后与这两年市场整体低迷也有较大关系：抗跌成为获得好业绩的核心竞争力之一。但若放长眼光，想要做长期投资，必定要穿越多个牛熊，如果抗跌能力差，牛市做得再好也不能在熊市保存住果实，所以不管有多么看好后市，选择基金时抗跌能力一项不容忽视。

抗跌基金标签：大盘、价值、低换手率

表中列出了五个时段全都排到前四分之一的13只产品以及对应各个时段的具体净值表现，其中易方达中小盘（110011.OF）、汇丰晋信大盘（540006.OF）、易方达消费行业（110022.OF）和中欧价值发现（166005.OF）被晨星评为三年五星和五年五星产品。

如果将筛选标准提高到五个时段全都排到前十分之一，13只产品只剩下两只：易方达中小盘和景顺长城能源基建（260112.OF），后者被晨星评为三年五星、五年四星产品。

那么这13只偏股基金背后有什么共同之处呢？Wind资讯根据基金在半年末、年末所持全部股票的价值、成长特性，将基金产品分为价值、平衡和成长三种风格，上述13只产品中绝大部分在2015年上半年末、年末和2016年半年末、年末都属于价值或平衡风格，只有景顺长城沪港深精选（000979.OF）和金元顺安宝石动力一度属于成长风格。2015年上半年末，13只产品属于价值、平衡和成长风格的数量分别有9只、3只和1只，2015年年末变化为7只、4只和2只，2016年上半年又回到9只、3只和1只，2016年年末价值和平衡风格数量进一步提升，三类风格数量分别为10只、2只和零只。

另外，从基金在半年末、年末所持全部股票市值分布来看，Wind资讯将基金产品分为大盘、中盘和小盘三种风格，上述13只产品中除了金元顺安宝石动力在2015年年末一度属于中盘风格，其他产品在2015年年末至2016年年末的四个考察时点均属于大盘风格。

反过来，并不是所有的大盘价值风格产品就表现抗跌。2015年上半年末，公布了半年报且被Wind资讯列为大盘价值风格的偏股产品共有50只，其中24只在2015年6月15日至2015年7月8日、2015年8月18日至2015年9月15日两个时段净值表现均进入前四分之一，16只在两个时段中有一次进入前四分之一，剩下10只在两个时段中一次也没有进入前四分之一。

同时，这13只偏股基金的平均换手率也明显低于其他抗跌能力较弱的产品。为了更直观地观察差异，本文将使用2015年至2016年平均持仓天数这个指标，即2015年和2016年的平均持仓天数进行平均得到的数值，而某一年份的平均持仓天数意义为，在这一年里全部持仓完全更换一遍平均需要花的天数，天数越多，换手率越低。本文对五个时段净值表现进入前四分之一的产品按照进入次数进行分类计算，从进入零次到进入五次，每个类别分别计算2015年至2016年平均持仓天数的平均值。结果显示，从进入零次到进入三次，对应的平均持仓天数平均值都没有发生太大变化，在87天至95天之间徘徊（中位数在69天至81天之间徘徊）；但进入四次和进入五次两个类别的平均值都出现了明显上升，分别为119天和154天（中位数分别为105天和141天）。换言之，五个时段全部都进入前四分之一的这13只偏股基金，2015年至2016年的平均持仓天数平均值超过了150天。具体来看，除了金元顺安宝石动力两年间平均持仓天数只有50天、远低于均值以外，其他12只产品的对应指标从97天到263天不等，分布相对均匀。可能得出的结论就是，如果一个产品的换手率很高，那么它的抗跌能力特别好的可能性就比较低。