事情起因在这个帖子里面, 作为一次完整而失败的套利，我想是很有教育意义的。如果您很忙，你只需要听我的结论:天上不会掉馅儿饼，掉了也不会砸在你身上。一切看起来过于美好，又不需要过多付出的东西都是虚假的，或者说事反必妖。无论是LOF/分级/可转债/ETF，套利的核心在于价格偏离价值的波动性，以及标的的流通性。

1. 在准备套利之前，我已经翻看了很多互联网的资料，也阅读了交易量前十的ETF基金招募说明书，还找了几个证券营业所所谓专家了解情况。大致了解到一些基本信息，ETF是跟踪指数的交易型基金，它可以赎回为一篮子的股票，也可以用一篮子股票申购为ETF基金，在一篮子股票和ETF之间就存在套利空间。集思录上面有ETF套利的专门页面

比较重要的信息就这么几个栏目，首先是要选流通性好的ETF，日交易量低于1000w的建议不要参与了。折溢价率的波动性跟流动性基本成反比比，流通越好的标的波动性越低，折溢价率越低，参与价值越小。在流动性和折溢价率上面要做一个权衡。经过初步观察筛选我认为159915(创业板), 159901(深100), 510500(500ETF), 159919(300ETF) 具有一定的参与价值。但这几个到底谁最好呢?这必须以历史统计+策略回溯来验证，而不能拍脑袋。可惜的是，集思录查不到ETF的折溢价率历史记录，我不得不去淘宝买了一份ETF历史净值,对应指数历史行情,以及所有沪深合约的历史行情数据，自己做了演算。首先是算出一段时间内这几个ETF的历史折溢价率, 历史上最近这两个月果然各种大肉，跟过山车一样。

然后，计算这些折溢价率的波动性, 及平均折溢价率。流通性好的510050/510300首先被排除了，几乎没有任何的套利空间，波动性太小了。

另外考虑到整个市场的平均交易速度，即使1天1个亿的成交量, 一分钟也就成交40w左右, 而一张ETF合约价值一般都大于这个数值，所以要做空仓瞬时套利是很困难的。你的行为会严重影响市场本身的价格，最后会导致套利的滑点过大。所以，我基本上确定只能用底仓套利大法，一边买一边卖。而要用底仓，显然最好的标的是159919，它对应的300ETF，我认为比创业板以及深100指数要低估，安全性会有保障一点。我需要做的是用套利不断降低持仓成本，获取超越市场的收益。

2. 确定标的以后我就开始阅读它的相关信息，好在互联网时代信息很容易获取，东财网上面有招募说明书 ,AN201505040009474020.html 这时候我发现新的问题，在招募说明书中，159919 有如下信息本基金申购赎回过程中涉及的组合证券和基金份额交收适用中国证券登记结算有限责任公司及相关证券交易所最新的相关规则。T+1日，登记结算机构根据基金管理人对申购、赎回申请的确认信息，为投资者办理组合证券、基金份额的清算交收，并将结果发送给相关证券交易所、申购赎回代理券商、基金管理人和基金托管人。通常情况下， 投资者T日申购所得的基金份额、赎回所得的组合证券在T+2日可用。这简直是噩梦, 如果套利是T+2回转，那么资金利用效率会大打折扣。于是我查阅了成交量排名前十的所有ETF基金的招募说明书，基本上得到以下信息: 511010 510050 510300 510500 159901 159902 159915 510180 T+0申赎, 159919 510990 T+2申赎后来我联系券商咨询相关业务，发现根本找不到任何一个了解此业务的专业人士，众说纷纭，莫衷一是。按照招募说明书所示，159919必须要排除掉了。于是我最终选择了159901作为套利标的。

3. ETF基本信息IOPV 基金份额参考净值＝（申购赎回清单中必须用现金替代的替代金额＋申购赎回清单中可以用现金替代成份证券的数量与最新成交价相乘之和+申购赎回清单中禁止用现金替代成份证券的数量与最新成交价相乘之和＋申购赎回清单中的预估现金部分） /最小申购赎回单位对应的基金份额这个信息是非常重要的，有了它就可以计算出实时折溢价率。其实IOPV还有一个简要的计算方法，可以用前日净值*当日指数变化，因为ETF的净值与指数偏差非常小，所以可以用这个方法来简单计算。合约最小单位这是申购一张ETF合约所获得的ETF股数，以及赎回一张ETF合约所需要的ETF股数。用这个数量乘以单位净值，就可以算出申赎一次最少需要的投入的金额了。比如159901大概是70wRMB。申赎代码部分ETF基金的交易代码和申赎代码是不一致的，这点要注意。 成分股每一只ETF都对应一个指数，每个指数都有自己成分股列表。里面包含股票代码, 股票数量, 现金替代标识, 溢价比例。股票数量也正是你赎回一张ETF合约的时候获得的数量，以及你申购一张ETF合约所需要的数量。替代标识接下来会单独讲。溢价比例是指你申购ETF而仓位中又没有对应成分股时，预先多扣除的现金比例。

4. ETF现金替代要申赎ETF，必须搞清楚这个概念。因为ETF对应的指数中会存在一些停牌股，即将剔除出指数的股票，或者连续跌涨停股票。这些股票的存在对于严格跟踪指数带来了困难，于是基金公司规定某些股票的申赎必须用现金，或者禁止用现金或者允许用现金来替代。现金替代分为3种类型：禁止现金替代（标志为“禁止”）、可以现金替代（标志为“允许”）和必须现金替代（标志为“必须”）。 禁止现金替代是指在申购、赎回基金份额时，该成份证券不允许使用现金作为替代。 可以现金替代是指在申购基金份额时，允许使用现金作为全部或部分该成份证券的替代，但在赎回基金份额时，该成份证券不允许使用现金作为替代。①适用情形：可以现金替代的证券一般是由于停牌等原因导致投资者无法在申购时买入的证券 。必须现金替代是指在申购、赎回基金份额时，该成份证券必须使用现金作为替代①适用情形：必须现金替代的证券一般是由于标的指数调整将被剔除，或基金管理人出于保护持有人利益原则等原因认为有必要实行必须现金替代的成份证券我们可以在招募说明书里面看到每一只成分股的现金替代标识。159919的成分股几乎都允许用现金替代。

5. 最大现金替代即使在申购的时候所有成分股都标识可以用现金替代，实质上基金公司又规定了一个最大替代比例。你必须要自备一定数量的股票，才能申购成功。而这个比例需要从基金公司获取。当然，简单起见，我们提供所有的“允许现金替代"成分股即可。

6.ETF交易软件申赎的时候需要同时买卖这么多的成分股，这基本上手工操作是不可能实现的。等买卖完，已经错失窗口了。所以市场上某些文艺券商提供ETF申赎软件，不过价格不菲。我自己有独立的运行环境，可以自己写交易逻辑，所以不是问题。

不过一般人，看到这么复杂的规则基本都放弃了，我是如此的不折不挠，然后才有了后来的惊魂故事。前面只是知识积累，学得越多，输得越快:P 正如前文所言，我一直在思考，ETF为何一直保持了比较高的折溢价?为何没有人去参与？我比其他人多掌握了怎样的信息？这里面到底有怎样的陷阱？我百思不得其解，我能想到的只是因为资金量需要大以及交易复杂，导致参与的人比较少。当然，结果......肯定不会这么简单。我磨好刀以后，找了一个良辰吉日，准备下手。

7. 九月十八日，我不是故意要选择这一天，我知道对先烈是不尊敬，我应该沐浴更衣，远离市场的。但我并没有...因为那一天天气很好，心情很棒，当然最重要的是折价很高。我出手了，逐渐缓速买入20w份159901ETF，一直把折价率压到比较稳定的位置，我为我的良好细节处理叫好，从交易记录上来看买卖都很正常。随着当日市场情绪的变化，午后折价率持续攀升，我心想第一次就给这么好的机会，会不会太容易了？这时候犯了一个大家常见的错误： 贪其实机会每天都有的，根本没有必要急着去交易，至少要等一个完成交易到账循环完成以后再看。然而，自信和贪念控制了我，当日我一共赎回7张合约。平均折价在3%左右，眼看大十万块要到手，我心里乐开了花。 当日晚上10点,例行盘点净值，打开交易软件那一刻看到账户估算价值果然如我所期，增长了不少，心里那个得意啊，旗开得胜啊，那以后每天这样买卖岂不是明天炒掉老板，环游世界去？我隐约觉得哪里有点不对...我顺着持仓往下看，纳尼...怎么有7只成分股票没有卖出？难道是跌停了的？嗯，不急，这是我预期范围内的...点开看一下详情。 OH SHIT...我知道别人为什么不来套利了，因为这就是一堆狗屎啊。

8. 停牌股7只高位停牌股躺在账户里，他们也在嘲笑我的天真。总市值40w+，当然是按停牌价，如果是当前市价算，打五折那是算轻松的，这样算来不是浮赢10w，而是浮亏10w。冷静，我该怎么办？等到开盘挂出去？说不定会有重大重组，会涨停呢？显然这个脆弱的假设不能说服我。一瞬间，我脑海里闪现出无数不靠谱的想法。最后想来想去，我只能选择原路返回，没错就是找时机申购，赶在停牌股复牌之前把停牌股交回给ETF。

9. 九月十九日等待总是让人捉急，之前是等着高折价机会，现在是等低折价甚至是溢价机会，赶紧把烫手的山芋抛出去。功夫不负有心人，当天还确实有大量机会出现1%一下的折价，于是我一股脑的买入申购再卖出ETF，当天解决了5张合约，心想虽然没有成功毕竟也没太大损失，就当交点学费好了。盘后一算账，我整个傻眼了，净值减少了20w，尼玛这哪里又不对了啊，这学费是不是太贵了。查了所有的资金流水/交割单找不到原因，半夜无眠，不是因为亏钱，而是不知道为什么亏钱。

10. 九月二十日没有再急着去解决剩下的停牌股，担心这净值继续蒸发。问券商，各种专家也搞不清楚，甚至告诉我根本没听说有人做过这个类别的交易，要问总部。哎, 第一个吃螃蟹的人，真有必要毒死他么？当日盘后查交割单，发现现金差额交收，回款一部分，后来查了一下招募说明书，说这部分钱是T+2到账。心里稍安，但仍然对不上账目。仍然无眠，继续读说明书，找到净值偏差的原因了，是因为我当时申购的过程中，没有提供足额成分股，选择了现金替代，而替代部分加收了15%的金额。

11. 九月二十一日再次联系券商，得到答复，可能是因为现金替代差额的交收是T+4日，也就是还要等。

九月二十三日现金替代差额部分终于全额到账, 我大致演算了一下, 净值跟指数的波动基本上対得上了，小亏一些。虽然手上还有一些停牌股没处理完，但已经比较有底了。

12. 虽然目前策略还没有获利，但如果你足够有发现力的话已经可以找到稳定获利的手段，这一点我就不点破了，懂的人自然懂。这个套利池也很浅，玩的人多了就不灵了。

@方舟88 @江涛@饕餮海@管我财@onedot @今日话题@唐朝@超级鹿鼎公@DAVID自由之路@Michael8808001 另外，强烈建议雪球长文支持从剪贴板直接贴图片，要自己保存文件然后从文件列表里面选附件，这样的设计是很不人道的@不明真相的群众

写完好累，比我亏钱还累...觉得有用就随手转发一下吧。关于ETF套利的疑问可以在评论里面问我。

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