今天两篇博文上了雪球的今日话题：一、股民四倍融资全仓中车，赔光跳楼；二、加杠杆的那一刻，你已离价值投资很远。细看之后，思绪颇多。自己作为中信金通的第一批两融客户，有过很多经历及体会，借此机会梳理一下几年来融资买股的经历及心理历程，并谈谈对杠杆的理解。

一、融资经历

2012年中股票市场非常低迷，我第一时间成为了中信金通的两融客户，还得到了一个很吉利帐户。

（一）、第一笔融资是买入 $兴业银行(SH601166)$ ，看好公司的优秀及低估值，开通马上融资买入，当时融资额不大，兴业股票也在底部震荡，帐户余额变动幅度很小，心态也较为淡定。

（二）、患得患失，初尝胜果。2012年11月初清空所有股票和基金一次性付款买房，12月18日办好公积金贷款重新入市。2012年24日，大盘在银行股的带动下已从底部上涨超过10%了, $伊利股份(SH600887)$ 还逆势下跌，在19.82元价格融资买入11100股，没想到第二天就开始了一波70%的上涨行情，我在取得25%左右收益时平仓，保留盈利部分作为中长期持股，为杠杆投资开了个好头。当然，如果是自有资金的话，就不会那样患得患失，收益率肯定要更高些；

（三）、两次下跌，累计盈利变负，考验心态。1、2013年6月25日，大盘下探1849点，由于融资买入的兴业银行从18元快速跌到13元以下，所有的盈利化为乌有，本金还亏了7%左右，担保比例接近160%，着实吓得不轻，好在大盘马上触底反弹，还能保持不错的心态；2、2014年新股重新发行，经过周密分析，认为打新能覆盖有息资金，于是场外融了80万元参与打新，虽然也中了几只新股，但还是熬不过内心对 $中国平安(SH601318)$ 的低估及沪港通折价的诱惑，于9月底以42元左右分次融资买入5万多股，此时有息负债（杠杆）已达4倍。当时受香港“占中”事件影响，沪港通未能在预期的10月27日开通，当天平安跌破40元，我又一次累计盈利变负，好在老天对我比较照顾，第二天股票又开始上涨了。两次下跌，盈利变负，纯粹靠老天帮忙没造成损失，真是运气太好了！

（四）、牛市来临，顺风顺水。2014年11月22日，央行降息，牛市开启。在这之后无论是融资买入兴业银行、中国平安（由于对融资的担心，第一降息前减掉部分仓位摇新股，上涨途中也曾经卖过原来持有的仓位）， $辽宁成大(SH600739)$ 、 $贝因美(SZ002570)$ （要约收购套利）还是博弈 $广汽集团(SH601238)$ 可转债（目前还持有），博弈注册制买入 $大众公用(SH600635)$ （目前还持有）都取得令人满意的业绩。

二、融资买股的心态

（一）、担心股票下跌及长期不涨，每天的融资利息是一个极大的心理包袱；

（二）、患得患失，容易产生兑现利润的冲动，利益短期化，不利于长期持股；

（三）、贪婪，放大人性的弱点；

（四）、成瘾，就像毒品一样，时刻引诱着人脆弱的心灵，欲罢不能。

三、对杠杆的理解

（一）、杠杆是一柄削铁如泥的宝剑，阿基米德曾说过：“给我一个支点，我可以撬动整个地球”。

（二）、杠杆是走向坟墓的加速器，就像有一把锋利的尖刀时刻对着你的小心脏。

我的理解是，对杠杆要有一个合理的评估，不是非左即右，只有一个简单的答案。如何使用杠杆才是理解杠杆的关键。杠杆是需要一把尺子去丈量的，你可以选择0或0.5，也可以选择1，2，或者更高，当你选择的杠杆比例越高，你必须要有更强的能力去适应，去把握。拒绝杠杆和超能力使用杠杆都是不明智的。当一个三岁的小孩拿着一把菜刀在玩的时候，我相信孩子是非常容易受到伤害的，而且会吓坏老妈，而当老妈挥舞着菜刀在切菜的时候，风险就相对可控了，大家都想当然的觉得没有问题，事实上把手指切破的老妈还很多。所以有多少能力用多少杠杆，是明智的，可惜没几个人能正确地评估自己的能力，包括本人也是一样。

年龄与杠杆选择应该是负相关的。

当一个人在年轻的时候，没有多少积累，借助杠杆实现梦想是一种合适的选择，因为失败了还可以从头再来，年轻就是资本。

当一个衣食无忧，小有成就的中年人再选择高杠杆投资或投机，也许就不是一个明智的选择了，毕竟你已不再年轻。

当一个即将退休或已退休的老人再选择杠杆投资或投机，纯粹是活腻了，因为时间不等人。

四、价值投资跟杠杆没有必然的联系

“加杠杆的那一刻，你已离价值投资很远！”这观点我并不认可。如果你是杠杆买房，我相信没几个人会认为风险很大，若买股票或期货，则很多人都会认为是赌博。为什么呢？大家都会认为买的房子看得到，摸得着，不管房价涨跌，房子始终存在，而且大部分人都已对买房杠杆的还款有较充足的估计，所以感觉靠谱，认为是一种良好的投资。而对于买股票或期货，由于它们只是一条电脑的记录而已，虽然股票是一份相关上市公司的股权，有实实在在的资产对应，但是在中国股民中又有几个人会把股票和公司联系在一起呢？股票和期货只是炒作的工具而已，所以认为买卖股票和期货只是一种合法的赌博工具而已。我大致也同意以上的观点，但是，如果买房是加入太高的杠杆，期望房价的上涨带来较好的投资收益，而自身的现金流无法支撑高额的银行利息时，买房也是一种赌博；而当股票价格在一种极低的区间运行时，杠杆买入也是一种合适的投资，如2014年3月份6元以下的长江电力，每年4-6个点的分红，公司每年一块多/每股的现金流，而且稳定性很强，杠杆一倍又何妨，所以我认为价值投资也可以有杠杆，只是需要很强的确定性和很高安全边际。也许有人会问，万一地震把长江三峡震塌呢？我认为三峡震塌的概率大大小于人们出车祸概率，所以就没有考虑必要。

五、上证5000千点以上的杠杆选择

有人爆仓跳楼了，惋惜！但是本轮牛市过后会有更多的人破产是必然的，正所谓的要使人灭亡，必使其疯狂！目前市场疯狂程度可不是一般般，而且使用了超过几万亿的杠杆资金。上证5000点，很多股票的泡沫程度已无法形容，但是也存在少量估值还合理或低估的品种，也就是说现在是结构性泡沫而非全面泡沫。在泡沫中加杠杆容易死得快，既然没有胆量再加杠杆，就必须开始降了。第一步是逐步减持高估值或题材股的仓位买入价值股（对我来说就是兴业银行和中国平安），第二步是在价值股估值回归合理水平时清空所有杠杆（上证6000点附近），第三步是在价值股高估时清仓休息（可能在8000点之上了）。

@释老毛, @云蒙， @今日话题

海鸥投资

2015年6月14日

本话题在雪球有6条讨论，点击查看。

雪球是一个投资者的社交网络，聪明的投资者都在这里。

点击下载雪球手机客户端