2016年年底开始，IPO维持高速运转，PE的好日子似乎回来了。

去年证监会通过了247家公司的首发上市申请，创下自2012年以来的最高纪录。2017年IPO继续开闸，至今已有219家公司的IPO首发申请被通过，几乎维持“一天一新股”的节奏……得益于此，机构在2012年前后囤积的项目得以大规模上市，新一轮Pre-IPO投资也正当火热。根据易凯资本创始人王冉所说，至少有70%-80%的投资机构把精力转向了Pre-IPO项目，个别机构甚至把其他项目都停下来了，只做Pre-IPO。

那么大热的Pre-IPO收益到底如何？在A股估值集体下行的时候，机构动辄蛰伏四五年到底值不值？

新股平均仅7个连续一字涨停板

IPO提速，同时显而易见的，新股上市连续一字涨停板大幅减少。

据统计，2016年6月之后年内上市的158只新股，平均可以收获14.26个涨停板；而今年至今上市的229只新股平均为10.44个涨停板，其中10只个股涨停板低于5个，"伪新股"上海环境仅收获2个涨停板。

上海环境是城投控股吸收合并阳晨B股，完成后再分立出来在上证所上市的, 也是唯一一只没有在一级市场发行新股的特殊新股，被市场称为“伪新股”。

“伪新股”表现如何暂且不论，关键是货真价实的新股表现也并不理想。太平鸟和中国银河上市后都只收获3个涨停板，被认为是新股降温的缩影。

其中太平鸟还创下一年来非银新股最快开板纪录。在2016年至今上市的新股中，除了上海银行上市后只2天就打开涨停板以外，太平鸟是在非银个股中最快开板的。

截至6月26日，最近3个月打开涨停的101只新股平均仅收获7.3个涨停板，其中沪市51只新股平均只有6.5个涨停板，菲林格尔、吉华集团、中马传动、恒润股份等新股涨停板均不超过5个。

新股降温，投资者心里想必是五味杂陈，那么参与了这一轮新股Pre-IPO投资的收益如何呢？

PE/VC蛰伏5年整体收益4.5倍

据统计,今年新股中69家公司背后的205家PE/VC机构账面收益，以6月26日收盘价计算，不考虑税收因素（以下皆同），上述机构账面收益率平均达到667%。

从持有时长来看，参与这一轮新股投资的机构普遍在2012年左右进驻。当时这205家机构合计斥资95.96亿元获得25.6亿股股份，蛰伏大约5年之后，目前这部分新股的持股市值达到525.7亿元，较进驻时增长4.48倍。

这些机构中不乏员工持股平台，其中科达利（002850）第四大股东大业盛德投资就是这一类型。该平台于2010年9月投资960万元获得科达利720万股，目前这部分股票市值达到6.6亿元，账面收益率高达6775%，老员工长久的等待总算收获了果实。

账面收益率第二高的是来自北京的水印投资，该机构于2013年12月投资378万元获得海量数据240万股，持股比例4%。目前海量数据每股股价是58.93元，水印投资的账面收益率高达3642%。

水印投资是海量数据唯二的机构股东，另一机构股东是公司员工持股平台。海量数据表示水印投资和公司及各方没有关联关系，引进水印投资是希望借助后者进一步开拓金融行业市场，规划未来发展战略。

截至6月27日，万得共记录了448宗PE/VC项目上市事件，收获最为丰厚的要数九鼎投资、达晨财智创投、深创投和毅达投资，其中九鼎系旗下有33只基金投资的9家公司成功上市，股权投资的收益也就不言而喻了。

未来5年投资模式将颠覆

过去中国市场的PRE-IPO投资，最大风险并不在于企业是好企业还是烂企业，而是来自IPO相关政策，PE基金的收益也一向跟随发行风向而起伏。只要IPO不暂停，似乎什么都好说，以至于PE圈流行一首朗朗上口的打油诗：

《金融界打油诗》

去年年底IPO开闸之后，PRE-IPO投资狂欢似乎又来了，但随着A股估值中枢回落，市场很快又有了一些不同的声音。九鼎投资董事长蔡雷日前放话：未来五年，Pre- IPO将不再成为PE投资主流。所以，在当下火热IPO行情下抓紧机会尽享企业上市带来的暴利，不要错过了才痛哭惋惜。

蔡雷认为，中国经济高成长性已经过去，聚焦成长性投资的Pre-IPO已经不是主流，当前PE主流应当是产业整合性投资。即帮助产业龙头整合，成为区域龙头、中国龙头甚至国际龙头，核心模式总结为"1+N"。

中证稳赢（北京）证券咨询有限公司是一家专注高端客户财富管理、专业从事新三板股权投资的证券咨询公司。了解更多新三板资讯请关注微信公众号（zzwybj）。

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