一、事件

事件：公司2017年前三季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为180亿元、26.1亿元、24.3亿元，同比增长分别为10.6%、10.4%、7.8%；2017Q3营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为60.5亿元、10.4亿元、9.9亿元，同比增长分别为3.6%、7.0%、6.3%。

二、投资要点

业绩增长符合预期，看好公司长期发展。2017年前三季度收入约为180亿元，增速约为10.6%，同比下降约0.3个百分点；期间内公司母公司营业收入约为40.7亿元，同比增长约为9.6%，同比提升约8个百分点，主要原因有是发货节奏影响、分销模式调整以及加强销售投入等；单季度来看，母公司2017Q3收入增速约为-4.9%，我们判断公司医药工业板块收入增长压力仍然存在，主要原因或为产品提价后市场接受度略低于预期。2017年前三季度公司扣非净利润约为26亿元，同比增长约为7.8%，低于同期收入增速约2.8个百分点，主要原因为销售模式调整，以及加大健康品市场投入等导致费用增加。从单季度来看，2017Q3营业收入、扣非净利润同比增长分别为3.6%、6.3%，其中净利润增速环比提升约3个百分点；由于母公司口径单季度收入端增速为负，我们判断单季度公司医药商业及日化等业务仍维持较快增长。由于公司控股股东混合所有制改革已经落地，市场化激励等预期强烈，预计公司基本面将持续恢复，仍看好未来业绩增长。

混改落地后优化机制，互补渠道产业或迎新发展。1）混改已经最终落地，优化控股股东结构。白药控股股东结构为“白药控股45%：新华都45%：江苏鱼跃10%”，将推动公司的治理和决策机制更加市场化。目前白药控股经营团队已经完成市场化选聘，且不具备公务员或参公身份，判断本次混改完成或将推动市场化的激励措施出台；2）新华都与江苏鱼跃入股白药控股，将形成渠道及产业协同。六年内不转让给公司预留了充分的发展时间；此外本次战略伙伴增资引入资金也有助于实现规模扩张，发展增量业务；3）品牌中药龙头企业，大健康布局行业领先。a、长期看好药品事业部增长，白药市场竞争优势明显使得其细分领域市占率较高，且在普药领域如气血康市场推广力度加大也使得其收入增速加快；b、中药资源事业部业绩实现快速增长，该事业部特色明显且已经多点布局种植基地，推行“O2O”等新型商业模式，预计将成为公司未来新的盈利增长点；c、大健康业务增长稳定，积极拓展电商平台，且本次新华都参与混改，强强联合或推动大健康业务新增长。

三、盈利预测

盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS为3.12元、3.51元、3.97元，对应市盈率为34倍、30倍、27倍。公司整体业绩稳定，随着商业、中药材、药品及大健康完整布局的形成，且集团层面混改落地使得其前景值得期待，具有提价、业绩增长、激励、外延等催化剂，维持“买入”评级。

风险提示：产品销售或不达预期，原材料价格上涨风险。

重要声明

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