美盛文化（002699）

2018 年 1 月 26，公司公告宣布其全资子公司香港美盛拟以每股 2.95美元的价格认购 JAKKS 新发行的普通股， 最终持有 JAKKS 51%的股份。 作为公司第一大客户（ 2016 年收入占比达 32%），若本次 JAKKS收购成功将帮助公司完成上游产业链延伸，并以较低的收购成本撬动业绩增长：

1） 短期内关注 2018 年 JAKKS 业绩提升，并表增厚公司业绩。《冰雪奇缘 2》与《超人总动员 2》的上映及相关衍生品发售将驱动 JAKKS业绩增长；

2）中长期关注美盛+JAKKS 协同效应，扩大收入来源， 降低生产成本。 研发设计环节， JAKKS 产品设计、研发能力突出，且其优势产品种类将弥补公司产品品类中的空白，为公司实现全品类提供了有利条件；产品生产环节，强强联手有望放大规模效应降低生产成本，同时升级公司供应链提高产品质量；渠道分发环节，借力 JAKKS 打通Wal-Mart、 Target、 Amazon 等全球终端渠道，实现线上线下全面覆盖。

全产业链运营能力进一步提升，巩固公司衍生品行业龙头地位。JAKKS 深耕衍生品行业 22 年，具备全产业链运营优势， 拥有与公司相似的授权 IP+原创 IP 体系，曾成功推出多款手机游戏 Apps 及相关衍生品。基于双方的 IP 全产业链运营能力，预计收购完成后双方将呈现较好的适配性。

强强联合，有望提升全球范围内的产业链影响力。 IP 的运营包括 IP的版权价值、周边衍生价值， JAKKS 的 IP 运营（设计及研发）经验、美盛的衍生品生产供应链实力，将有望在全球范围内持续提升规模优势。

投资建议： 公司经过三年布局两年优化，全产业链较为完备，对JAKKS 的收购将进一步完善全产业链竞争力。我们预计公司将于 2018年完成对 JAKKS 的并表。收购完成后，公司作为 JAKKS 的供应商，订单数量及产品品类将明显增加（ 2018年公司将充分受益于 JAKKS “冰雪奇缘 2”的授权）；另一方面， JAKKS 的并表将大幅增厚公司利润。预计公司 2017-2019 年净利润为 4.65 亿元、 6.05 亿元、 7.84 亿元， 对应EPS 0.51 元、 0.67 元、 0.86 元； 若考虑 JAKKS 并表及协同效应， 预计2018-2019 年利润为 7.05 亿元、 8.86 亿元，对应 EPS0.78 元、 0.97 元。考虑到公司衍生品行业龙头地位及其在 A 股的稀缺性， 我们给予 2018年 30 倍目标 PE，对应目标价 23.25 元（考虑并表）， “ 买入-A” 评级。

风险提示： 并购整合不达预期；自有 IP 变现能力低于预期；授权衍生品盗版风险；汇率波动风险。