【5G全产业链深度研究合集】

1.《5G全产业链深度分析之（一）：投资逻辑》

2.《5G全产业链深度分析之（二）：产业金股》

3.《5G核心金股之光纤（缆）龙头：亨通光电》

4.《它在历史高位，却被郭嘉队疯抢！》

5.《5G核心金股之光模块龙头：中际装备》

以上是我们系列5G研究的干货合集，前两篇是行业投资策略，从第三篇开始，研究君带着大家进入“5G全产业链深度研究”的一个新模块：个股系列深度研究，我们将从：

1.产业技术升级（4G-5G过渡）的受益先后

2.产业投资升级（5G投资加速）的受益先后

两个维度，分次序为大家带来一共【9】篇产业优质个股的系列深度研究报告！今天的这篇干货，我们来聊聊“光纤连接器龙头天孚通信”。

一、行业概况与产业分工

1.天孚通信是一家在光通信领域内致力于精密元器件制造的企业，其所处行业可分为四个部分【光芯片→光器件→光模块→光系统集成设备】其主营业务主要集中于光器件的部分。

2.光通信产业链大致的分工如下：

（1）基础元器件（如陶瓷套管、光芯片等）等基础部件的制造；

（2）光器件厂商会将各类基础部件和其他零部件组装制造为成熟的光器件（如光收发模块、光纤适配器等）；

（3）各通信设备厂商将各类成熟的光器件集成为通信设备；

（4）最后再由电信运营商采购通信设备、光纤等连接器件进行网络组织和连接，向各类用户提供电信服务。

3.产业链内细分行业状态

（1）光芯片产业状况

①我国的光芯片企业整体实力偏弱，高端芯片比较依赖进口，国内现有的芯片制造技术难以满足整体需求，因此面对芯片制造的技术专利被国外垄断的风险；

②近年来，华为、中兴、烽火通信等设备厂商在逐渐向上游芯片领域发展。

（2）光器件产业状况

①光器件是构成光模块的重要组件，分为有源器件和无源器件；②有源器件是光通信系统中电信号与光信号进行相互转换的关键组成部分，是光传输系统的心脏，主要包括半导体发光二极管（LED）、激光二极管（LD）、光电二极管（PIN）等；

③无源器件这是光传输系统中的关键节点，没有光电转换的作用，主要负责连接，包括光纤连接器、耦合器、波分复用器等。④目前光器件的主要市场为电信市场和数据中心，虽然电信市场占据主导地位，但近年来数据中心市场增长强劲，2016年电信市场占到了光器件总体市场的1/3。

（3）光模块产业状况

①光模块由光电子器件、功能电路和光接口等组成，光电子器件包括光发射器件和光接收器件两部分；

②光模块的作用就是光电转换，发送端把电信号转换成光信号，通过光纤传送后，接收端再把光信号转换成电信号；

③随着光通信行业的快速发展，数据中心对高速光模块的需求较大，年增长率高达27%左右，40G/100G光收发模块所占的比例将越来越高，且超过一半的模块将用于数据中心高速光互连，高速率光模块已成为光模块市场的发展热点。

（4）政策推动了光通信行业的快速发展

“宽带中国”战略的提出有利于光通信行业的发展，其发展目标为：到2020年，宽带网络全面覆盖城乡，固定宽带家庭普及率达到70%。光通信行业迎来了发展机遇，需求快速增长，各项目发展空间广阔。

【研究君观察】整体看，光通信产业的产业链分工明确，产业整体的发展受国家政策影响较大，当是政策大年时，相关上市公司的业绩就会好，否则就相对平淡。但整体看，国家的“宽带中国”战略还是对行业整体有长期基本面利好支撑！

二、基本面深研：光纤连接器龙头

1、主营业务概况

天孚通信的主要产品可分为三类，分别为基础零部件、光模块部件及光纤连接器。

公司于2015年下半年推出了OSA高速率光器件、带隔离器光收发组件和BARREL三个系列的新产品，2016年又推出了MPO系列产品，公司正式进军光有源器件项目，拓宽了公司的产品种类，下图为公司业务和产品的主要发展阶段。

2、财务状况分析

（1）公司的营业收入保持稳定增长，主业发展迅速，处于业务的扩张期：

①从上图可以看出公司2011年至2016年的营业收入和净利润在不断增长，2016年，营业收入的增速再次达到了31%，但因前期新产品研发费用投入较高等因素，净利润的增速低于营业收入的增速。

②总体看来，天孚通信的营业收入和净利润都实现了高速增长，公司的业务规模不断扩大。

（2）公司毛利率保持稳定的较高水平，盈利能力较强。

①天孚通信的主营业务为具有精密结构的光器件，产品要求高品质，并具有高毛利的特点；

②从上图可以看出，公司的毛利率近年来都维持在60%左右，净利率在40%左右；

③在营业收入和净利润稳定增长的情况下，毛利率较高说明公司对成本的控制能力较好；

④在整个光模块行业中，天孚通信的毛利率和净利润都属于领先水平（如上图），说明其盈利能力较强。

（3）公司销售费用和财务费用控制较好，管理费用逐年上升。

①从上图可以看出，天孚通信的管理费用占比在不断上升，与研发投入的上升趋势一致，而销售费用和财务费用相对稳定；

②公司业务规模的扩大导致了管理人员以及研发投入的增加，进而导致管理费用的上升，但公司产品的核心技术竞争力也会随之上升。

（4）公司海外业务营收增长超预期，主要来自数据中心市场。①2016年，公司海外业务营业收入达7879万元，同比增长134.20%，毛利率达到72.20%（如上图），按照2016年业绩来看，海外业务增长超出预期；

②海外光通信市场持续增加，数据中心发展尤为迅猛，40G、100G产品成为主流，带来新的业务增长点。

3、资本运作，夯实主业

（1）上市募集资金用途

①公司2015年上市募集资金主要投入了两个项目：光无源器件扩产升级建设项目、研发中心建设项目（如上图）；

②光无源器件扩产升级建设项目是对公司现有业务（陶瓷套管、光收发接口组件、光纤适配器）的规模扩大，利用核心技术进一步提升产能，改善生产的硬件设施，提升产品质量。

③截至2017年3月31日，光无源器件扩产升级建设项目已经完成了建设期，资金使用率达到了86.28%，预计2017年可以达到计划产能，进一步促进营业收入的增长；

④研发中心建设项目主要通过建设研发中心大楼、购买研发设备、加大研发投入、吸引高科技人才等方式来增强公司的综合研发实力。

（2）利用定增资金。继续夯实主业！

①2017年1月，公司非公开发行股票3000万股，募集资金总额不超过7.18亿元，在扣除发行费用后将用于高速光器件（为下游光模块客户提供配套组件）建设项目；

②定增项目的建设期为30个月，边建设边投产，项目完成后，投资动态回报期为4.25年（不含建设期），经济效益较好；

③高速光器件建设项目将增强各类高速光器件的生产能力，对公司提高市场占有率，加快切入有源光器件，继续保持行业内的优势地位具有非常重要的战略意义。

【研究君观察】

1.光模块产业因国家政策支持、数据中心市场大爆发等多种因素迎来行业上涨阶段；

2.天孚通信在光模块产业链中处于上游位置，主要生产光器件产品，是完成光模块制造的基础，其产品具有高质量、高毛利特性，在同行业中盈利能力较强；

3.同时，公司上市后募集资金使用率较高，预计今年达到规划产能，能促进营业收入快速增加；

4.公司2017年定增项目未来回报率较好，对公司保持业内优势地位具有重大意义，但同时也具备定增项目推进受阻、新产品研发失败等风险。

三、股价技术分析：股价遭遇疲软，切勿盲目抄底！

1.整体看，股价目前行情仍是下跌趋势，该趋势自15年12月底延续至今，期间最低点不足历史高点的四成，这轮估值杀跌长达20个月，并还未明显好转。

2.去年十月，股价无力向上突破整理平台，最终成顶回调。天孚最近十个月的行情也是下跌趋势，且有形成明显的下降通道，最近是其第三次企稳后向上轨反弹；

3.不管是下跌趋势还是下降通道，股价目前都未走出疲态，从技术的有效性出发，股价后市仍会以下跌为主。

4.但机会往往在绝望中孕育，当股价逆转趋势就是否极泰来之时，所以我们要密切关注下跌趋势的反转，而客观的趋势线与通道就是参考。股价要走出目前的萎靡时期，需要能放量向上突破通道上轨，其次是长期的下跌趋势线，这样方能开启新的技术篇章。

四、研究君结论

我们在最后，精炼的总结下公司的投资要点与逻辑：

1.光通信行业持续景气，光器件需求巨大；

2.光纤连接器行业领跑者，公司业绩长牛可期；

3.定增深入布局高速光器件，打造业务增长新引擎；

4.股价遭遇疲软，不可盲目抄底，耐心等待趋势好转。

OK，这篇干货到此结束，我们下篇个股深度研究报告见！

来源微信公众号：澄泓研究（id：chenghongyj）