“怀不上”“生不起”已经成为很多育龄家庭的烦心事。辅助生殖项目花费高、成功率低，让不少期待新生命的家庭面临经济与精神的双重压力。北京率先将辅助生殖技术纳入医保，让辅助生殖技术服务从迈入“医保支付”时代。

消息发布当天，麦迪科技（603990.SH）、悦心健康（002162.SZ）等多只辅助生殖概念股涨停，悦心健康收获连续两个涨停板，锦欣生殖（01951.HK）过去一周累计涨幅超15%。辅助生殖正迎来千亿蓝海市场，政策面激励能否助力国内辅助生殖行业的爆发式增长？

辅助生殖的产业链机会来了？

据了解，近年来辅助生殖行业通过发展，已经形成了以“医疗器械/药物+互联网辅助生殖医疗平台+终端服务”为体系的产业链。

具体来看，辅助生殖行业上游包括医疗器械、检验试剂、辅助生殖药物。随着第三代IVF（体外受精—胚胎移植，即试管婴儿）的普及，基因检测也具备了进入上游的潜质。目前来看，试管婴儿技术是辅助生殖的主导技术，也是当前妊娠成功率最高的辅助生殖手段。北京海证认为，随着辅助生殖需求不断提升，周期数逐年增加，上游的医药及试剂公司增长空间巨大。

曾在外资企业负责辅助生殖板块的从业人士告诉记者，辅助药物主要以促排卵药物，降调节，诱发排卵和黄体支持药物为主，药物花销占比在60%以上，是上游规模最大的细分市场。早期该市场被进口企业默克、欧加农等所垄断，直接影响了辅助生殖下游服务的利润。目前，部分核心药物已实现全面国产化，比如丽珠医药在国内市占率在20%左右。

处在产业链中游的辅助生殖企业，主要功能是将辅助生殖产品的供应和患者需求对接起来。 随着互联网技术发展，“互联网+辅助生殖服务”的线上平台逐渐成为新兴的市场力量。据数据统计，主要有好孕帮、趣孕、贝贝壳、爱丁医生等在线生殖服务企业，合计覆盖了全国80家以上的辅助生殖医院，全国400万以上的用户。

在整个产业链的结构中，下游辅助生殖的服务机构始终是处于核心地位。由于辅助生殖市场政策严控，牌照稀缺，于是整个下游产业链基本被国有医院、跨国药企寡头把控。

根据国家卫健委公布的相关数据，具备PGD（胚胎植入前遗传学诊断）服务资质的机构仅有70家，占机构总量的14%。总体而言，辅助生殖医疗机构的发展尚不均衡。从机构类型看，公立医疗机构占比90%；从空间分布看，辅助生殖医学中心主要分布在东部和南部，广东和江苏数量最多，分别为56家和33家；从IVF服务周期数看，每年服务周期数过万的只有中信湘雅生殖与遗传专科医院、北京大学第三医院、上海交通大学医学院附属第九人民医院、山东大学附属生殖医院、成都市锦江区妇幼保健院、爱维艾夫医疗集团、锦欣生殖医疗集团等几家医疗机构。

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图源：国泰君安证券研究

试管婴儿背后的商业逻辑

世界首例试管婴儿的诞生曾被誉为是20世纪医学界的一大奇迹，目前，这一技术已经更新迭代至第三代。

据广州市一家生殖医院的行业人士介绍，胚胎植入前遗传学检测（PGT）就是俗称的“第三代试管婴儿”，是指在体外受精的基础上，经活检卵子或胚胎获取少量遗传物质进行基因检测，看其是否异常或进行人类白细胞抗原配型。主要的检测范围包括：单基因遗传病、染色体结构异常及非整倍体筛查。“‘第三代试管婴儿’技术主要解决的是因遗传因素引起的问题，从而避免下一代发生相关的遗传疾病、反复因染色体异常引起的流产。”

广东省妇幼保健院生殖健康与不孕症科主任张曦倩副主任医师表示，导致不孕不育的原因有很多，不同原因有不同的助孕方式。一般来说，医学倾向于用更低的成本达到更大预期效果，辅助生殖也是，因此助孕技术的选择会倾向于“能省则省”。然而，选择“实惠”的助孕方式是有条件的。人工受精是体内受精，把优选过的精子打到女性的生殖道内。而试管婴儿是体外受精，要把卵子和精子都取出来，在实验室里完成受精的过程。一般女性具有2条输卵管，人工授精的前提是女性至少需要1条输卵管是通畅的，精子和卵子有办法“见面”才可以。如果女性的2条输卵管都不通畅，或者男方精子很差，无法在体外正常的“见面”和“结合”，则需要做试管婴儿。

根据蛋壳研究院《2021辅助生殖行业研究报告》，试管婴儿的市场需求规模在4212亿元，人工授精的市场需求规模在129亿元，整个辅助生殖市场需求规模达到4341亿元。东吴证券指出，未来随着大众对辅助生殖的认知和接受度上升、生育政策放宽等，国内辅助生殖市场有望持续扩张，预计2023年IVF（体外受精）取卵周期数达132.6万个。

一边是庞大的蓝海市场，另一边则是对于入场玩家的严格限制。我国辅助生殖市场监管严格，机构准入资格证书审核要求较高。一位三甲医院的妇产医生向记者介绍，成立一家生殖中心需要相应的人员、技术、设备、伦理委员会，并符合《人类辅助生殖技术规范》制定的要求。另外，IVF牌照仅可向三级医院（综合、妇产）及三级妇产或妇幼保健服务中心发出，且每两年需要对资质进行复核。

记者了解到，国内目前有大约470家机构有试管婴儿牌照，其中三十多家为民营机构。

2018年，辅助生殖医疗行业龙头——锦欣生殖在中国辅助生殖服务市场排名第三，是非公领域的第一，进行了超过2万个试管婴儿（IVF）取卵周期，市场份额约3.1%。聚焦其过往业绩，2017年-2020年，锦欣生殖的营收从6.67亿元增长至14.44亿元，年复合增速29.4%；净利润从0.99亿元增长至2.52亿元，年复合增速36.4%。2021 年上半年，其营收同比增长40.34%至8.64亿元，净利润同比增长34.07%至1.56亿元。

据锦欣生殖招股书，公司收入来自两类：直接为患者提供辅助生殖服务；为医院提供管理服务，前者在总营收中占比超过八成，后者仅一成。据了解，锦欣生殖在国内的三家医院为患者提供辅助生殖服务，分别是成都西囡妇科医院、成都高新西囡妇科医院、深圳中山医院。公司大约一半的营收来自西囡医院集团的辅助生殖服务，深圳中山医院占比在三成左右。

目前，公立医院占据着国内辅助生殖的主导地位。为减少高门槛、耗时长的牌照获取成本，不少民营机构选择了“曲线救国”的路线——一些大型产业集团通过收购有牌机构成功进入辅助生殖领域。海证证券认为，结合各省市辅助生殖技术设置规划和国家卫生计生委“每300万人设置1个机构”的标准测算，未来辅助生殖中心牌照不低于550家，辅助生殖机构还有很大的增长空间。

此外，作为促进辅助生殖上游医疗器械国产替代的中坚力量，港股上市公司贝康医疗围绕生殖科、妇产科、男科，覆盖整个生殖周期关键阶段，进行了完整的产品线布局。其中，其三代试管婴儿产品“胚胎植入前染色体非整倍检测试剂盒（半导体测序法）”是国内第一家拿到NMPA三类医疗器械注册认证的产品。在该产品获批前，国内的三代试管应用一直处于无标准、无监管的空白地带。

可以预见，随着头部企业持续创新，入局企业逐渐增多，三代试管婴儿技术渗透率提高，行业将进入快速发展期。随着辅助生殖医疗资源分布逐渐均衡，辅助生殖行业发展也将更加规范合理地发展。对于辅助生殖行业的持续发展，奥一新闻将保持关注。

奥一新闻记者 林诗妍