证券时报记者 知蓝

国内电竞产业发展多年后，正逐步进入成熟期。近日，主要从事电竞赛事运营及相关业务的英雄体育申请赴港上市，作为国内电竞赛事运营的头部企业，英雄体育若成功上市，有望成为电竞产业发展的又一标志性事件。

不过，当前亏损仍然是电竞产业的常态，包括英雄体育在内的头部电竞企业，也未能实现盈利。目前，英雄体育正在探索内容、社群等多元化业务，但在变现渠道有限、成本不断攀升的当下，这些措施是否能帮助其扭转亏损局面？

电竞赛事龙头上市

近日，主要从事电竞赛事运营及相关业务的英雄体育递交港股上市申请。在招股书中，英雄体育表示，按2020年收入计算，其占中国电竞赛事行业市场份额超过75%，排名第一。

英雄体育的赛事运营业务，主要模式是为游戏开发商、发行商以及其他电竞行业参与者，提供赛事运营服务，具体包括赛事策划、赛事管理、直播等，英雄体育从中收取赛事运营服务费。

数据显示，2019年、2020年，英雄体育运营的比赛场次分别为2647场、2054场。截至2021年9月30日，英雄体育在国内外为29款电竞游戏运营94项电竞赛事，共有比赛约5600场。

英雄体育在招股书中表示，2020年，按举办赛事数目计，其位居亚洲第一。而按电竞赛事业务及商业化收益计算，公司在中国排名第一。

在电竞产业中，腾讯的影响力不言而喻。目前，英雄体育是《王者荣耀》、《和平精英》、《绝地求生》、《穿越火线》、《皇室战争》等主流网络游戏的顶级官方职业电竞赛事运营商。而这些游戏，均归属腾讯旗下。

以《王者荣耀》为例，自2017年以来，英雄体育一直是《王者荣耀》职业联赛的唯一赛事运营商；而自《和平精英》职业联赛推出以来，英雄体育也一直是其唯一的赛事运营商。

腾讯也持续多年成为英雄体育第一大客户，2019年、2020年及2021年前9个月，英雄体育来自腾讯的收益，分别占其总收益的44.6%、48.2%、31.2%。此外，2021年前9个月，英雄体育还有16.2%的收入来自腾讯作为最大股东的斗鱼。

腾讯也是英雄体育的重要股东，目前，腾讯持有英雄体育13.54%的股份。根据双方2021年签订的合作协议，在2023年11月18日前，双方仍将在电竞赛事运营、内容制作、赞助及营销等方面，展开诸多合作。

成本上涨亏损扩大

受益于电竞产业快速增长，英雄体育在成立后，收入规模迅速增长。不过，2020年，在疫情影响下，英雄体育举办的电竞赛事活动减少，其收入也出现下滑。

2019年、2020年英雄体育的收入分别为9.27亿元、8.92亿元。其中，来自电竞赛事运营的收入由2019年的6.24亿元，减少至2020年的4.92亿元。

2021年前9个月，英雄体育收入达到13.22亿元，较2020年同期明显增长，但其亏损也在扩大。2019年，英雄体育实现净利润3080万元，2020年则亏损5.96亿元，2021年前9个月，亏损进一步扩大至13.64亿元。

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英雄体育的亏损中，很大一部分来自向投资者发行的可转换可赎回优先股公允价值变动。2020年及2021年前9个月，这一数值分别为2.67亿元、9.62亿元。不过，即便扣除这部分，英雄体育的亏损也在增长。

亏损扩大的重要因素，是销售成本上涨过快。以2021年前9个月数据为例，其销售成本达13.59亿元，比2020年同期的5.23亿元大幅增长，甚至超过了公司同期营业收入。

英雄体育表示，销售成本上升，主要是因为电竞内容制作成本上升，以及向达人及主播支付的费用、员工及劳工成本上升所致。

根据公司公告，英雄体育电竞内容制作成本由2020年前9个月的2.75亿元，升至2021年同期的5.38亿元。原因是其运营的赛事数目由60场增至94场。据此计算，在这期间，英雄体育平均每场电竞赛事的内容制作成本，由458万元升至572万元。

除了内容制作成本外，英雄体育“直接归因于产生收益的其他成本”，从2020年前9个月的1.84亿元，增至2021年同期的3.67亿元。这部分成本主要包括英雄体育向游戏开发商、发行商就独家取得电竞赛事赞助权所支付的款项等。这表明，英雄体育取得赛事相关资质的成本也有所提升。

英雄体育表示，预计未来公司盈利能力将提高，同时经营现金流将出现改善。不过，公司同时表示，由于快速发展的商业环境及竞争格局，无法预测能够开始产生正经营现金流及利润的时间，可预见的未来，可能继续亏损。

多元化探索尚待观察

从市场规模来看，虽然诸多研究报告均认为，目前中国电竞产业的市场规模已经突破1000亿元，但其中包括了电脑、主机等硬件设备销售，移动电竞游戏、电竞直播、电竞赛事等相关环节的收入。

具体到普通大众直接参与度较高的电竞赛事上，英雄体育招股书公布的数据显示，2020年，中国电竞赛事行业的市场规模约14亿元，预计到2026年，将增至89亿元。可见，现阶段其市场规模并不大。

相关人士接受证券时报记者采访时也表示，当前电竞产业的整体规模还比较小，变现渠道较窄，且收入高度集中在上游环节，中下游盈利仍然比较困难。短期内，不论是企业还是地方政府，都很难见到真金白银的收入。

对英雄体育而言，在疫情等影响下，短期内单纯的电竞赛事业务带来的收入有限。为了拓展收入规模，英雄体育将目光转向了电竞产业链上的其他环节，如制作电竞相关节目，拓展达人及主播内容等。

电竞节目由英雄体育与相关游戏开发商、发行商，以及各媒体及分销渠道合作，制作与游戏及电竞相关的综艺节目，并通过线上娱乐平台分销。而电竞达人及主播内容服务，主要是通过发掘、培养达人主播，为直播平台提供电竞、游戏直播及短片等内容和服务。

数据显示，截至2021年9月30日，英雄体育已在斗鱼、虎牙等平台上，拥有5589名在管的活跃达人及主播。

2019年、2020年及2021年前三季度，英雄体育来自电竞赛事运营的收入占比分别为67%、55%、35%，呈下降趋势，来自商业化的收入逐渐提升。

商业化收益包括了英雄体育帮助游戏开发商、发行商出售电竞赛事的媒体版权，为品牌及赞助商提供达人及直播服务，以及在其提供的电竞内容中提供广告代理服务等业务。在电竞赛事主业成本上升的情况下，这些布局能否帮助英雄体育实现扭亏，尚需观察。