中国私募界的“量化战车”，在一顿规模狂飙后，于2022年迎头撞上“玻璃天花板”。

根据业内记载，历经史所未见的高速发展期后，2021年内有超过20家机构加入百亿阵营，数家头部机构曾经突破1000亿大关。

但最新数据显示，规模的批量萎缩似乎已成定局。其中甚至包括曾经突破千亿的几家头部机构。

渠道信息透露，这其中既有净值萎缩的作用，也有持有人赎回的影响，而且后者可能影响更大。

究竟是应该更偏重“规模”还是“业绩”，抑或是双赢乃至双输，这道经典的资管业考题，现在摆在了量化私募。

规模流失传言四起

虎年春节假期结束后，市场开始传出一家千亿级私募规模快速萎缩。

而且，细节慢慢，言之凿凿：相关言论称，一家头部机构出现了管理规模从1100亿回落到400亿的说法，跌幅超过六成。但在与业内资深的量化私募研究人士、代销渠道沟通后，目前得到的说法是如此大的规模降幅“难以证实”、“过于夸张”。

尤其是，手握数百亿量化资金的机构通常同时在20-30个渠道募集资金，整体规模难以通过抽样验证。

一些机构人士称，目前可以确定的是两点：

1、部分头部量化机构规模确实出现了“戴维斯双杀”（净值和份额双双下降）。

2、而部分机构有主动控制管理规模“保业绩”的想法。

1、部分头部量化机构规模确实出现了“戴维斯双杀”（净值和份额双双下降）。

2、而部分机构有主动控制管理规模“保业绩”的想法。

2021年，量化私募进入万亿规模时代，成为标志性事件。

中信证券研报指出：财富管理需求、客户认知提升、以及2019年以来相对亮眼的超额收益表现，带动了量化私募基金超越行业平均的发展水平。截至2021年末，量化私募基金规模估算约1.5万亿（未剔除母子结构重复计算因素），行业规模占比约24.8%。

这直接改变了以往主观选股型机构主导的局面，量化交易的热度在2021年快速上升，并被认为是去年沪深两市交易量放大的助推力。

深层次看，中国量化交易不仅是规模层面变化。

2011年-2015年中国量化仍处萌芽阶段，2016年遭遇股指期货深度贴水，超额收益无法覆盖对冲成本；2017-2018年高频量价模型成为新范式，2019年起高频量价与机器学习进一步迭代，海归派量化私募集体崛起，百亿量化机构超20家。

然而，2021年两家量化知名机构先后遇到业绩波折。

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2021年一季度，明汯投资遇到超额收益缩减问题，持有人出现一定规模赎回。三季度起，该机构超额水平回升至行业一线水平。

2021年9月起，千亿级私募幻方量化也遇到压力，到了年底遇到历史最大回撤值。该机构表示业绩波动来源于长周期上的持股波动，以及行业内量化策略同质化严重导致操作难度加大。

2021年一季度，明汯投资遇到超额收益缩减问题，持有人出现一定规模赎回。三季度起，该机构超额水平回升至行业一线水平。

2021年9月起，千亿级私募幻方量化也遇到压力，到了年底遇到历史最大回撤值。该机构表示业绩波动来源于长周期上的持股波动，以及行业内量化策略同质化严重导致操作难度加大。

2022年1月份，A股市场震荡行情明显，大型量化机构的表现与主观多头相差无几。

如上图，以一家规模超500亿的量化机构为例，指数增强的产品1月份净值回撤超10%，表现与中证500指数基金相差无几。

A股陷入调整之际，上述量化策略并未表现出降低波动等优势。

另据渠道人士透露，这家量化机构也出现规模下降的问题。其中，该机构曾发行了相当规模的中性对冲产品。

据私募排排网，该机构2020年8月发行的中性产品，截至今年1月末，收益仅为-3.8%，并没有斩获绝对收益，未体现稳健的收益特征。

渠道人士还指出，量化私募可能局部出现负循环现象。由于近期股指期货负基差的大幅收敛，中性策略产品表现不佳，部分私募可能遭遇赎回，导致反复互为因果的负反馈，最终表现为规模缩减。

“消化规模”成为关键

中信证券研究发现，2021年量化私募超额收益中枢相比2020年略有下降，2021年9月之后面临超额收益的持续回撤压力。

复盘发现，过去一年量化私募遭遇三次系统性回撤：1）一季度抱团股解崩；2）9月-10月市场交易罗萎缩和周期股回调；3）去年四季度至今，新能源股票为代表的资产大幅回调，冲击了行业因子暴露明显的量化策略。

由于“规模是业绩的天敌”，对当前的量化私募影响尤其明显。经过连续三年的规模扩张，对超额收益斩获形成了较大压力。

市场压力下，量化私募开始被动或主动地“卸载”管理规模，让规模更契合当前策略和市场环境。

一个疑问随之而来，中国量化私募的规模是否触碰到了“天花板”？

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