来源：华西策略团队

投资要点

一、美联储货币政策鹰派转向，A股情绪面受海外股市扰动。此轮A股市场调整下跌，主要原因：1）市场对美联储加息预期升温，美债收益率上行导致全球风险资产波动加大；2）在“房住不炒”的大基调下，市场对于国内货币政策宽松力度持有疑虑；3）年末国内部分热门公募产品停止或者限制申购，导致A股资金面上“供需”出现错位，增量资金入市动力不足，A股整体呈现存量博弈。

二、后市无需过度悲观，A股企稳的条件或正在逐步具备。1）当前市场对美联储加息预期已比较充分，预期年内将加息4-6次，且加息7次的概率也在提升；2）海外政策转向不会制约国内货币政策取向，未来1-2个季度国内仍将处于“宽货币”窗口期；3）公募基金开启自购潮，同时热门基金产品逐步放开申购限制，有利于增量资金流入A股，构筑A股“市场底”；4）“宽信用”是最终诉求，基建和房地产是重要的抓手，新能源（车）、数字经济等产业政策支持力度较大。

三、若A股后续企稳，谁将成为反弹先锋？

1）房地产及上下游产业链。经济“稳增长”诉求背景下，预计后续各地房地产政策调控在边际上仍会调整，房地产及上下游产业链将受益于政策边际改善，板块估值有望修复，个股上聚焦市场份额提升的央企。

2）新能源、新能源车。当前新能源、新能源车处于高景气发展阶段，国内政策对于新能源、新能源汽车领域的支持力度仍具备较强确定性。1月10日，国家发展改革委、国家能源局等多部门联合印发了《关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见》；1月21日，发改委等7大部门共同印发《促进绿色消费实施方案》的通知，提出大力推广新能源汽车，逐步取消各地新能源车辆购买限制；地方两会也稳步有序的推进地方“双碳”体系。

3）数字经济。今年以来，数字经济领域持续迎政策催化。国务院正式发布《“十四五”数字经济发展规划》，提出到2025年，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%。近期地方两会也密集部署数字经济发展，多省提出具体发展目标，数字经济领域有望迎加速发展。

4）其他：受益于政策密集催化的 种业板块、猪周期底部反转的 生猪养殖板块等。

■风险提示：国内外疫情反复；海外市场大幅波动；企业盈利不及预期； 海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调）等。

目 / 录

正文

01美联储货币政策鹰派转向，A股情绪面受海外股市扰动

年初至今（截至2/4），A股走势较为疲软，上证指数、深证成指、创业板指区间涨跌幅分别为：-7.65%、-10.29%、-12.45%；军工、电力设备、医药、电子等赛道调整幅度较大。 此轮A股市场调整下跌主要原因：

1）美联储货币政策向鹰派转向，市场对美联储加息预期升温，美债收益率上行导致风险资产波动加大，A股情绪面受海外股市扰动。一月份以来，美联储几乎统一了“鹰派”的立场，受此影响美股波动加大，年初以来（截至2/4）美股纳斯达克指数、标普500指数、道琼斯工业指数分别下跌了9.89%、5.57%、3.44%。美联储1月议息会议基调偏鹰，声明称：“由于通胀率远高于 2% 且劳动力市场强劲，委员会预计将很快上调联邦基金利率的目标区间。”鲍威尔在利率决议后的新闻发布会上表示，“鉴于通货膨胀加剧和劳动力市场强劲，美联储将继续调整政策，不排除在每次FOMC会议上都加息。”

展开全文

2）在“房住不炒”的大基调下，市场对于国内货币政策宽松力度持有疑虑。2021年四季度，地产的“政策底”已现，房地产行业政策出现边际调整。12月中央经济工作会议新增“推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。”但居民对地产市场预期转弱使得购房行为趋于谨慎，中长贷需求偏弱。12月金融数据显示新增信贷不及预期， 12月新增居民中长期贷款3558亿元，同比少增834亿元，弱于季节性规律。

3）增量资金入市动力不足，A股整体呈现存量博弈。年末，国内部分热门的公募产品控制规模增长，停止或者限制了申购，导致A股资金面上“供需”出现了错位；基金发行方面，今年年初新基金发行较平淡，股票型+混合型基金发行941亿份，低于过去两年同期，显示部分场外资金尚在观望。

02A股企稳的条件或正在逐步具备

后市无需过于悲观，A股前期跌幅较快，即使处于调整的过程，也会在某个阶段出现“超跌反弹”，且A股企稳的条件或正在逐步具备：

1）美联储1月议息会议基调偏“鹰”，但当前市场对美联储加息预期已比较充分。

在美国通胀持续攀升、失业率处于低位的背景下，本轮美联储货币政策的收缩，可能前期的节奏会更快。从最新CME美联储观察来看，美联储1月议息会议声明发布后，市场对于年内加息4-6次已有充分预期，且加息7次（即在每次FOMC会议上都加息）的概率也在提升。

2）海外政策转向不会制约国内货币政策取向，未来1-2个季度国内仍将处于“宽货币”窗口期。

2021年12月中央经济工作会议中，已确认“稳”是今年政策的总基调。面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，会议明确提到“各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前”。12月以来，央行降准降息落地：12月央行降准0.5个百分点，下调支农支小再贷款利率0.25个百分点，引导1年期LPR下降5个基点，将两项直达工具转化为支持小微企业的市场化政策工具；1月，MLF、OMO、SLF利率均下调10BP，1年期LPR下调10BP，5年期LPR下调5BP。2021年金融统计数据新闻发布会上，央行副行长刘国强表示，当前重点的目标是“稳”，政策的要求是发力，一是充足发力，二是精准发力，三是靠前发力，走在市场曲线的前面。1月央行降息旨在带动资金面成本下行，降低实体经济部门成本，稳定和改善预期，结合央行金融数据发布会上的表态，央行稳增长诉求已非常明确。 从引导宽货币到宽信用时间周期看，未来1-2个季度，市场仍将处于“宽货币”窗口期，国内宏观流动性预计保持相对宽裕。

3）公募基金开启自购潮，同时热门基金产品逐步放开申购限制，有利于增量资金流入A股，彰显机构信心，构筑A股“市场底”。

尽管近期市场风险偏好低迷，但基于对A股市场长期稳定发展的信心，多家公募基金公告以自有资金申购旗下基金。仅1月26日至1月28日三天，就有22家公募基金公告自购，规模超14亿元。此外，近期睿远基金、易方达基金、富国基金旗下多只热门基金产品逐步放开申购限制。

公募基金自购规模放量并不等同于买入信号，但当市场下跌到一定幅度或者持续一段时间，公募基金开启自购潮，往往是市场构筑底部的信号之一。例如，2015年6-8月，公募基金大额净申购，9月A股市场回暖；2020年2-4月，公募基金大额净申购，4月A股市场回暖。 公募基金大规模自购将向A股注入增量资金，也显示机构对中国资本市场长期健康稳定发展的信心，有助于稳定市场情绪。

4）“宽信用”是最终诉求，基建和房地产是重要的抓手，新能源（车）、数字经济等产业政策支持力度仍较大。

中财办韩文秀主任此前提到“积极推出有利于经济稳定的政策，慎重出台有收缩效应的政策。”1月20日，住建部召开会议部署2022年工作，表述新增了“充分释放居民住房需求潜力”，央行发布会也提到“因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”，预计后续各地房地产调控政策在边际上调整；另外会议还提到，2022年要“推进保障性住房建设、实施城市更新行动，推进新型城市基础设施建设、加快推动建筑产业转型升级”等。随着各地新老基建发力、房地产政策因城施策边际调整，国内经济增长有望逐步企稳。

产业政策方面，新能源（车）、数字经济等产业政策支持力度仍较大。近期国家发展改革委等七部门联合印发《促进绿色消费实施方案》，提出“大力推广新能源汽车，逐步取消各地新能源车辆购买限制”、“政府机构将带头采购”等支持举措；国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，提出到2025年，数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%。

03若A股后续企稳，谁将成为反弹先锋？

3.1.房地产及上下游产业链

相比之前过严的地产政策，房地产政策已处于微调过程中。2021年12月中央经济工作会议中，继续坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位。同时，与往期经济会议相比较，新增了“推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。”

1月20日，住建部召开会议部署2022年工作，表述新增“充分释放居民住房需求潜力”；2021年金融统计数据新闻发布会也提到“因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”。近期房地产融资也出现了一些改善的迹象，例如：1月13日，保利置业集团有限公司2022年面向专业投资者公开发行公司债券项目状态更新为“已受理”；1月14日，中海企业发展集团成功发行30亿元中期票据；1月27日，万科发行30亿元中期票据，拟用于商品房项目建设。

经济“稳增长”诉求背景下，预计后续各地房地产政策调控在边际上仍会调整，房地产及上下游产业链将受益于政策边际改善，板块估值有望修复，个股上聚焦市场份额提升的央企。

3.2.新能源、新能源车

十四五规划提出，十四五期间要“构建现代能源体系”，非化石能源占能源消费总量比重提高到20%左右，单位国内生产总值能源消耗和二氧化碳排放分别降低13.5%、18%。2021年以来，我国“双碳”1+N政策体系渐次落地。2021年10月24日，中共中央、国务院印发《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》，10月26日，国务院正式发布《2030年前碳达峰行动方案》。《意见》与《方案》共同构成贯穿碳达峰、碳中和两个阶段的顶层设计，并从10个方面31项重点任务明确了路线图。

在“双碳”背景下，新能源、新能源汽车发展空间广阔，近期地方两会也稳步有序的推进地方“双碳”体系。当前新能源、新能源车处于高景气发展阶段，国内政策对于新能源、新能源汽车领域的支持力度仍具备较强确定性。

2022年1月10日，国家发展改革委、国家能源局等多部门联合印发了《关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见》。提出省级和市级充电 基础设施布局规划编制要求，明确了城市公共、县城和乡镇、高速公路、单位和园区内部等各类充电基础设施的建设要求，为“十四五”时期，加快形成适度超前、布局均衡、智能高效的充电基础设施体系提供了目标指引。

2022年1月21日，发改委等7大部门共同印发《促进绿色消费实施方案》的通知。提出大力推广新能源汽车，逐步取消各地新能源车辆购买限制，推动落实免限行、路权等支持政策，加强充换电、新型储能、加氢等配套基础设施建设，积极推进车船用LNG 发展；推动开展新能源汽车换电模式应用试点工作，有序开展燃料电池汽车示范应用；深入开展新能源汽车下乡活动等。

3.3.数字经济

今年以来，数字经济领域持续迎政策催化。2022年1月12日，国务院正式发布《“十四五”数字经济发展规划》，并对2025年数字经济发展提出了具体量化指标。提出 到2025年，数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%、软件和信息技术服务业规模达到14万亿元、工业互联网平台应用普及率超过45%等。到2035年，数字经济将迈向繁荣成熟期，力争形成统一公平、竞争有序、成熟完备的数字经济现代市场体系，数字经济发展基础、产业体系发展水平位居世界前列。

1月15日，习近平总书记在《求是》杂志上发表《不断做强做优做大我国数字经济》，提出：要站在统筹中华民族伟大复兴战略全局和世界百年未有之大变局的高度，……促进数字技术和实体经济深度融合，赋能传统产业转型升级，催生新产业新业态新模式，不断做强做优做大我国数字经济。要加强关键核心技术攻关、加快新型基础设施建设，重点突破关键软件、推动数字经济和实体经济融合发展、推进重点领域数字产业发展等。

1月16日，国家发改委发文《大力推动我国数字经济健康发展》，提出要集中力量推进关键核心技术攻关，加快实现高水平自立自强；适度超前部署新型基础设施建设，夯实数字经济发展基础；深入推进传统产业数字化转型，加快数字技术和实体经济深度融合。

地方两会密集部署数字经济发展，多省提出具体发展目标，数字经济领域有望迎加速发展。例如：西藏提出力争数字经济规模增长10%；河南省提出力争数字经济增长15%以上；上海提出打造30个制造业数字化赋能平台，新建40家示范性智能工厂；浙江省提出数字经济核心产业增加值增长12%，湖北省提出数字经济核心产业增加值增长20%以上。

04风险提示

国内外疫情反复；海外市场大幅波动；企业盈利不及预期；海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调）等。