《投资者网》张伟

Wind数据显示，自1994年首家调味品公司在A股上市以来，全国调味品产业链中已有近20家企业登陆资本市场。这其中既有酿造酱油、食醋的传统企业，也有生产榨菜、酵母的特色公司，还有专为快餐连锁品牌提供复合调味料的配套企业，而这一行业未来还会有其它企业陆续上市。

上月底，主要向肯德基、德克士、汉堡王等快餐品牌提供裹粉、面包糠、调味酱等复合调味料的上海宝立食品科技股份有限公司（下称 “宝立食品”）在证监会官网预披露更新招股书，拟登陆上交所主板，募资4.6亿元用于扩大生产和补充流动资金。

财务数据显示，2018年至2021年上半年（下称“报告期内”）,宝立食品各主要产品的毛利率均值约为33%，低于37%的可比上市公司均值。此外，报告期内宝立食品的资产负债率超过40%，远高于同行业可比上市公司20%的算术平均值。

募资用途显示，宝立食品本次IPO拟募资的4.6 亿元中，有2.53亿元用于嘉兴生产基地（二期）建设项目，而该公司2021年之前的产能利用率只有85%左右，新增产品如何消化也是一个问题。

“仰仗”第一大客户

据其官网介绍，宝立食品成立于2001年，公司主营业务为食品调味料的研发、生产和技术服务，为餐饮企业、食品工业企业与家庭消费者提供风味及产品解决方案，主要产品包括复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料等。

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招股书显示，报告期内，宝立食品的主营业务收入分别为7.08亿元、7.41亿元、9亿元和7.19亿元。其中，复合调味料销售收入在各期主营业务收入中的占比分别为72%、78%、73%和58%，是公司业务收入的主要来源。

值得一提的是，2021年上半年，复合调味料的销售收入就已超过了2018年、2019年全年。同时，轻烹解决方案的营收占比逐年提高，从2018年的3%增加至2021年上半年的30%；饮品甜点配料的营收占比则有所降低，从2018年的25%降至2021年上半年的13%。

宝立食品在招股书中表示；“近年来，公司在巩固和拓展原有业务的基础上，产品类别不断丰富，应用领域不断拓展。根据市场和消费者需求，持续创新，不断开发出各式风味的轻烹解决方案和饮品甜点配料等产品，发展较为迅速。”

产品销售方面，报告期内，肯德基的母公司百胜中国一直是宝立食品的第一大客户，不过其销售贡献率从2018年的33%降至2021年上半年的23%。此外，福建圣农发展股份有限公司也一直在宝立食品的前五大客户之列，其销售贡献率从5%到8%不等。

宝立食品表示，与百胜中国合作近 20 年，已在百胜中国的供应链体系中构建起一定的品牌和技术壁垒，持续的新品研发能力保证公司与百胜中国的业务具备可持续性。不过，宝立食品也认为，“若未来百胜中国或其他主要客户减少订单或终止合作，公司存在短期内无法成功开拓其他大客户的风险，则可能对公司的生产经营产生不利影响。”

负债率高与毛利率低

据招股书披露，，肯德基的母公司百胜中国一直是宝立食品的第一大客户，对其销售贡献率超过20%。此外，报告期内宝立食品的资产负债率超过40%，远高于同行业可比上市公司20%的算术平均值。

盈利能力方面，报告期内宝立食品的业绩不断增加，其归母净利润也同步增长。据招股书，宝立食品报告期内的营业总收入分别为7.11亿元、7.43亿元、9.05亿元和7.22亿元，各期归母净利润分别为0.92亿元、0.82亿元、1.34亿元和0.96亿元。

不过，宝立食品主营业务的毛利率未有显著增长，且低于同行业可比上市公司均值。招股书中，宝立食品把日辰股份（603755.SH）、安记食品（603696.SH）、天味食品（603317.SH）和千味央厨（001215.SZ）看做是同行业可比上市公司。

财务数据显示，报告期内宝立食品各主要产品的毛利率均值约为33%，低于37%的可比上市公司均值。

对于毛利率低于同行的原因，宝立食品表示，公司跨国快餐连锁客户的收入占比较高，而跨国快餐连锁客户在复合调味料领域的竞争较为激烈，从而导致主营业务毛利率低于同行。对于提高毛利率的办法，宝立食品表示，目前公司为餐饮连锁企业和大型食品工业企业的直销收入占主营收入比例均达到85%以上，未来将继续拓展和丰富销售模式和营销网络，优化经销商体系，与优质的流通、商超、互联网等领域经销商展开深度合作。

宝立食品还提到，作为公司核心产品的复合调味料，其销售单价在2020年出现了下降，从而导致销售毛利率在2020年有所下降。招股书显示，其复合调味料2020年的平均销售单价为1.26万元/吨，同比下降7.22%。通过毛利率变动可以看到，2021年上半年宝立食品的产品毛利率略有上升，但仍未达到2019年的水平。

更值得注意的是，宝立食品的资产负债率居高不下。报告期内，该公司的资产负债率分别为52%、45%、41%和45%。从同行业可比上市公司来看，宝立食品的资产负债率也属于比较高的水平。招股书显示，截至2021年6月底，日辰食品、安记食品等四家公司的资产负债率均值为21%，其中天味食品最低，只有12%。宝立食品约为行业均值的2.3倍。

对于资产负债率高于同行的原因，宝立食品表示，主要因公司业务发展新增短期借款补充流动资金，以及公司新增专用长期借款用于浙江宝立生产基地项目一期的建设。招股书显示，截至2021年6月末，宝立食品的短期借款、长期借款分别为1.26亿元和0.67亿元，在公司负债总额中的占比分别为26%和14%。

募资金额55%“建基地”

据招股书，宝立食品本次IPO拟募资4.6亿元。其中，2.53亿元用于嘉兴生产基地（二期）建设项目、0.32亿元用于信息化中心建设、1.75亿元用于补充流动资金。三项投入在募资总额中的占比分别为55%、7%和38%。

不过，宝立食品报告期内存在产能不饱和的情况。据悉，其生产的复合调味料主要包括粉类、酱类两大类产品。其中，粉类产品在2018年至2020年的产能利用率约为85%左右，2021年上半年达100%；而酱类产品的产能利用率则一直在90%以下。

招股书显示，嘉兴生产基地（二期）的建设内容主要包括年产2万吨粉类调味料产品项目、年产 6000 吨骨汤调味料产品项目和年产1.75万 吨 HPP 高压杀菌系列产品项目。对于新增产能如何消化，宝立食品在招股书中并未提及。

宝立食品只表示，“亟须新建生产基地并购置先进设备以提高产能，满足不断增长的客户数量和市场需求。”目前，该项目已取得嘉兴市生态环境局出具的《秀洲区“区域环评+环境标准”改革建设项目环境影响登记表备案通知书》。

值得一提的是，除了扩大企业生产之外，宝立食品的另一个主要募资用途为补充流动资金。

数据显示，截至2021年6月底，宝立食品的货币资金为1,37亿元，较2020年末的0.66亿元增加了一倍。此外，报告期内，该公司的经营现金流净额也长期保持在1亿元以上。

对此，宝立食品认为，随着公司经营规模的扩大，营运资金需求将持续上升；作为民营食品调味料生产企业，公司从银行获得贷款的难度大于一般国有企业，在公司间接融资能力有限的情况下，通过股权融资筹措资金并部分补充流动资金，既是基于公司生产经营活动特点的考虑，也是公司希望以股权融资、债权融资相结合的方式，改善资本结构的需要。（思维财经出品）■