1月18日英杰电气公告，预计2021年度实现归属于上市公司股东的净利润1.52亿元-1.83亿元，同比增长44.98%-74.93%。

2021年光伏行业下游硅料、硅片厂商积极扩产，英杰电气凭借在该行业较高的市占率，订单大幅度增长；在半导体等电子材料行业也取得了快速发展，行业订单同比大幅度增长；在传统的冶金、玻璃玻纤等行业的订单也呈现良好的增长态势，与科研院所的合作保持稳定。

对于我国半导体、光伏行业，2021年是狂飙式发展的一年。

从英杰电气和讯SGI指数评分来看，公司在第三季度获得73分的高分，近八个季度得相对平稳。

从图中明显看出近两年英杰电气得分一季度明显低于同年其他季度。

客户基于其预算管理制度，通常会在每年年末编制下一年的采购计划及采购预算，次年上半年完成采购方案制定、询价、确定供应商、签订合同、合同实施等多个步骤，因此在每年第三、四季度完成产品交付和验收的情况较多。由于受季节性因素的影响，在完整的会计年度内，英杰电气经营成果表现出一定的波动性。所以最近两年的一季度的得分不理想也是预料之内的。

第二次“闯关”成功，依旧“带病”上市

2020年2月13日，英杰电气在深交所上市，发行价为33.66元，募集资金5.33亿元。

英杰电气这笔募资主要用于电力电子产品扩建技术改造、技术中心升级改造及补充流动资金。

值得一提的是，英杰电气这并不是第一次IPO“闯关”，其曾于2012年6月15日上会，但被证监会发审委否决。

英杰电气历时八年再战创业板颇有看点，比如首次IPO被否的原因由担忧变成现实，实控人涉及两个“贪腐案”，公司生产人员增加3成、但产能不变等。

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2012年6月15日，英杰电气迎来首次创业板IPO上会。彼时英杰电气公布的业绩十分亮眼，2009年至2011年的营业收入分别为1.17亿元、1.83亿元、3.27亿元，归母净利润分别为3656.42万元、6547.78万元、1.03亿元。

虽然英杰电气没有公开2012年至2014年的财务情况，但其2015年至2017年的营业收入分别为1.59亿元、1.74亿元、2.77亿元，远低于2011年的收入。同期的归母净利润也有类似的情况，其分别为0.15亿元、0.34亿元、0.69亿元，也远低于2011年的1.03亿元。

英杰电气自成立以来没有进行过重大资产的重组，那么其业绩下滑是出于什么原因？

身处两个风口行业，业绩为什么没能起飞

英杰电气主要产品：光伏方面，英杰电气产品应用于新能源光伏行业上游的光伏材料生产设备的电源控制上，在还原提纯环节和晶体生长环节均有应用，目前在光伏电源控制方面市场占有率高达70%。

在半导体材料领域，英杰电气产品主要应用于上游材料如电子级多晶硅、半导体用单晶硅、SiC晶体、LED用蓝宝石、LED外延片等生产设备。在其他电子材料领域，公司产品应用于光纤拉丝、化成、腐蚀、电子铜箔等众多热门行业。

英杰电气主要客户包括晶盛机电(300316)、中微半导体、隆基绿能科技股份有限公司、新特能源股份有限公司、宝信软件(600845)、浙江精功科技(002006)股份有限公司、江苏亨通光电股份(600184)有限公司和保利协鑫能源控股有限公司等。

从重要财务数据加权净资产收益率中可以看出从2017年至今英杰电气发展举步维艰，经营情况呈现逐年恶化的趋势。

2019年和2020年在全球贸易争端不断、世界经济增长放缓、疫情影响持续在全球蔓延、国内经济下行压力加大的背景下，英杰电气难以独善其身。

在进一步开拓市场的过程中运营能力、盈利能力、资本结构方面基础不稳固，尤其在盈利方面潜力不足。

根据2020年年报，英杰电气资产总额同比翻了近一倍，但是反观营收、净利润、扣非净利润、等重要财务指标都出现下滑的趋势。

英杰电气的产品主要应用于光伏行业和半导体等电子材料行业。2020年，公司光伏行业的收入达到2.52亿元，占公司总营收的59.81%，较上年同期增加近9个百分点。

2020年上半年，新冠疫情给制造业带来不小冲击，一度出现的停产停工让产能停滞不前，订单交付延后，给不少企业生产经营造成不利影响。归母净利润一度较2019年同期下滑30%。随着国内疫情趋稳，英杰电气快速把握复苏节奏，主动化危为机，2020年第四季度单季实现扣非净利润达到3445万元，环比第三季度1722万元实现翻番。但相较于2019年全年小幅下滑。

进入2021年公司经营状况有了些许改善。

英杰电气2021年上半年实现营收2.69亿元，同比增长43.15%，归属于上市公司股东的净利润为7255.46万元，同比增长66.78%。公司扣非净利润达到6499万元，同比增长49.14%。

在碳达峰、碳中和与新基建的推动下，新能源、特高压输电、发电设备、新能源汽车等行业发展方兴未艾，无论是市场需求以及二级市场，资本更是对上述产业青睐有加。

值得注意！2020年上半年疫情影响，公司业绩基数比较小的情况，面对如此天时地利的条件下，英杰电气2021上半年的业绩增长显然是不够看的。

英杰电气踩中两大风口，但为什么带不动业绩爆发增长呢？

研发占比过大，利润承压

2020年，英杰电气加大研发投入，研发费用达到3406.9万元，较上年同期增长10.69%，研发费用支出和研发人员数量保持双增长。相对于刚刚超过1亿的利润来说，研发支出占净利润三分之一还多。

2020年，英杰电气研发费用占营业收入的比例提升至超过8%；当年新增授权专利36件，其中发明专利5件，实用新型31件，新增计算机软件著作权3件。通过多年的技术积累，公司已经形成从小功率到大功率、从低电压到超高压等不同功率等级的工业电源及特种电源技术共享平台。

反观历史，2015年~2019年，公司研发投入分别为1250万元、1530万元、2000万元、2700万元和3100万元，呈现逐年上升态势。

2021年上半年，英杰电气研发投入为1951.33万元，同比增长28.62%，占当期净利润的26.89%，占当期营收7.25%。

超高的研发支出也“侵蚀”了英杰电气的净利润。

赊销超七成，讨债花样百出

随着营收规模的不断扩大，英杰电气的库存量也在不断增加，2015年到2019年分别是8155、1.208亿、2.78亿、3.02亿、2.58亿。

2020年库存金额达3.14亿。在2021年三季度库存一跃到7.15亿，创最高记录。

节攀升的存货金额对于高科技企业来说这并不是一件好事。

库存商品激增的另一个原因可能是英杰电气产品在新兴市场的拓展并非一帆风顺，在日益激烈的市场竞争中，产品或许处于劣势地位。

存货价值的激增意味英杰电气面临着存货跌价风险，若其未来不能有效地实施库存管理，或产品市场环境变化出现库存商品价格大幅下跌的情形，则存货价值存在进一步下跌的风险。

从这个层面看，英杰电气的业绩增长背后是以高成本支出和高库存为代价的，因为高库存会让企业的运营成本增加，吞噬企业的经营利润，占用大量的资金，给企业的生产经营带来不利影响，需要高度重视，降低成本和妥善去库存，将成为公司未来发展的重要环节。

据招股书，2015-2018年，英杰电气的应收票据及应收账款分别为1.07亿元、1.33亿元、1.29亿元、1.63亿元，占当期营业收入的比例分别为67.47%、76.35%、46.39%、39.74%。2019年到2020年状况有好转 7181万、7388万。

2021年三季度状况急转直下，应收票据及应收账款2.48亿。

值得注意的是，近年来英杰电气发起数起“讨债”诉讼，可谓官司不断。

2016-2018年，英杰电气通过打折偿还债务及减让欠债金额等途径，共发生了10次债务重组；同期，计入债务重组损失金额分别为95.89万元、17.05万元、33.54万元。

有趣的是，除了主动为客户“减免”债务，英杰电气还接受“以物抵债”。

一边在努力“讨债”，一边大客户却陷“没钱”窘境，对于英杰电气而言，其客户质量或应“打上问号”。而除了客户“拖后腿”，英杰电气的供应商亦或不是“省油的灯”,供应商“杳无人迹”查无此人。

库存和应收帐款的节节攀升对英杰电气现金流是一个重要的打击，2020年公司现金流同比下降35.73%。

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