新的一年，“华尔街看空教教主”摩根士丹利依旧看空美股。

摩根士丹利策略师Michael Wilson此前曾经预期标普500在去年将收跌于4000点，尽管现实中标普收于4800点，但在今年的第一篇报告中，他仍然表示，随着宽松货币政策取消和经济增长减速，股市的日子将会变得难过。

事实上，尽管大盘股指数在过去的一年中非常强劲，但4月以来所有市场涨幅的51%实际上都来自于5只股票，大多数个股自3月以来没有任何进展，许多股票处于熊市。

Wilson认为，在许多方面，2021年看起来很像2018年，都是滚动修正和轮换的一年，因为投资者不断地寻求“优质交易”。事实上，到12月初，2021年的价值广度甚至比2018年的更窄，进入2022年，投资者面临的关键问题是是否要留在相对的赢家身边，或者是时候开始抄底失败者。

根据Wilson的说法，新的一年后者的策略更能得到支持，因为跟上指数的压力减轻了。

因此，尽管这位大摩策略师继续青睐一直在发挥作用的大盘股防御倾向策略，他也建议用那些已经受到冲击，但在合理估值下具有良好前景的股票创建一个“杠铃型策略”。

在过去9个月中，质量偏差促使越来越多的资金进入少数大盘成长股。大盘成长股的表现大规模地超过了小盘成长股，进一步凸显了自3月以来青睐大盘而非小盘的重要性。

然而，小盘股价值股与小盘股成长股看起来与大盘股非常不同。自2021年3月以来，尽管存在质量偏差，但小盘股价值的表现比小盘股增长快了25个百分点——与大盘股的表现正好相反。

在Wilson看来，这是严重的Alpha效应，这与他的另一个关键观点有关——估值将再次变得重要。

在美联储和其他央行收紧政策的情况下，寻找大盘股防御性标的时，应更多地关注中小盘价值股，而不是中小盘成长股。

简而言之，大盘成长股价格昂贵，但相对于小盘成长股而言更为合理。这种相对优异的表现表明，市场更注重估值，而不是单纯从整体指数市盈率中得出的结论。

Wilson则认为，评级下调过程尚未完成，预计今年春季估值将“全面重置”。