转眼2021年即将结束，高盛旗下对冲基金业务全球主管帕斯夸里洛（Tony Pasquariello ）在最近的每周市场/宏观评论中表示，2021年将是一个不平凡的年份，对美国来说肯定如此：创纪录的并购规模、创纪录的新股和新债发行规模、创纪录的散户交易规模……股票市场、房地产市场和数字领域都创下了历史新高。

帕斯夸里洛表达了希望这种情景持续下去的愿望，然而，其在展望2022年市场走势时表示，重要的是，承担风险的基础正在改变，很难肯定地说增长前景非常壮观，也无法说财政和货币刺激措施还会完全无限制。从目前来看，很难清楚地看到上行的尾部，“不负责任的看涨”时代可能已经结束了。

回顾2021

帕斯夸里洛表示，2021年伊始，全球实施了前所未见的宽松货币政策和大规模财政刺激的政策组合。尽管当时如此令人陶醉，但值得注意的是，很多领域的融资在第一季度达到顶峰，比如可再生能源和SPAC（特殊目的收购公司）的发行。不过此后的几个月里，大盘继续创出新高，这在很大程度上要归功于科技巨擘。

他指出，这一年，股市方面出现了痛苦的脱节。首先，总体市场回报率如此之高，难掩在这一过程中专业团队管理杠杆基金的难度。很简单的一个例子是：如果用高盛一揽子对冲基金的年初至今总回报率，乘以3倍，仍然会得到一个低于同期标普500指数总回报率的数字。

其次，美国散户投资者在2021年抢尽了风头，由于这一年美股的资金流入超过了此前25年的总和，这群人在多大程度上仍在战斗，将是2022年初的一个主要未决问题。总的来说，明年最大的未知数之一很简单：资金都去了哪里？

对于备受关注的通胀问题，帕斯夸里洛表示，今年初时美国整体消费者物价指数（CPI）同比涨幅还仅为1.4%，而最新数字已升至6.8%，认为这一数字明年1月份将进一步升至7%的想法也并不疯狂。

他说：“如果你在年初就告诉我通胀会如何发展，我当然不会预测10年期美债的收益率只有1.48%、金价会下跌6%，而且，说实话，我认为我不会预测标普500指数会超过4700点。”

他援引著有《我的定量生活：对物理学和金融的思考》一书的作者伊曼纽尔·德曼（Emanuel Derman）的话说：

“我们思考和被教导的方式太像物理学（有规则），而不够像心理学（有情感和细微差别）。物理学没有争议。它以规则为指导。金融不一样。它以人们的行为为指导。”

“我们思考和被教导的方式太像物理学（有规则），而不够像心理学（有情感和细微差别）。物理学没有争议。它以规则为指导。金融不一样。它以人们的行为为指导。”

对于新冠疫情，帕斯夸里洛表示，过去一年它有时会从市场叙述中淡出，但又不断以另一种方式卷土重来。

他表示，他会重复使用今年7月对Delta病毒的评论，希望被证明也适用于Omicron新变异毒株：

“在本地人口流动方面，我认为变异株产生的影响是会带来经济冲击，而不是改变游戏规则；展望未来，英国重新开放的经历或许是衡量股票是否应该折价更多的完美压力测试。”

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“在本地人口流动方面，我认为变异株产生的影响是会带来经济冲击，而不是改变游戏规则；展望未来，英国重新开放的经历或许是衡量股票是否应该折价更多的完美压力测试。”

对于2022年，帕斯夸里洛表示，重要的是，承担风险的基础正在改变，很难肯定地表示增长前景非常壮观，也无法说财政和货币政策还会完全无限制。

因此，令人不快的事实是，我们已经越过了近乎完美的交易活动峰值和流动性峰值点。而且，当你从那种非凡的前景转向某种“不太好”或“不太一样”的情形时，我认为这对资产市场很重要——特别是当基本预期是，新冠时代提高了美国市场60/40投资组合的夏普比率，使之达到长期平均水平的3倍，这意味着收益相对风险而言已经处于极高的水平。至少，从目前来看，很难清楚地看到上行的尾部，因此，“不负责任的看涨”时代可能已经结束了。”

这是否意味着牛市的游戏结束了？帕斯夸里洛指出，从现在起，牛市的情况基于以下变量的一阶导数：

1.金融状况预计仍将相当宽松，因为目前10年期美债实际利率比去年辉瑞疫苗获批消息公布前低了15个基点。

2.预计美国经济可能在明年继续保持强劲势头，GDP增长3.5%的预期仍远高于趋势水平。

3.如果标普500指数明年的收益增幅达到8%，则该指数具有重要的基础稳定因素。

1.金融状况预计仍将相当宽松，因为目前10年期美债实际利率比去年辉瑞疫苗获批消息公布前低了15个基点。

2.预计美国经济可能在明年继续保持强劲势头，GDP增长3.5%的预期仍远高于趋势水平。

3.如果标普500指数明年的收益增幅达到8%，则该指数具有重要的基础稳定因素。