上周（12月20日至12月24日），数字人领涨北交所，涨幅为14.54%。同时，12月24日数字人还接待南方基金等41家机构调研。数字人到底“好不好”？未来会如何发展？

2021年三季度数字人的和讯SGI指数为63分，在和讯SGI指数跟踪的北交所企业中评分偏低，北交所公司森萱医药同期得分85，贝特瑞72。数字人的评分为何偏低？

毛利率持续下降 应收账款高企

数字人作为医学教育信息化龙头，目前市盈率高达224.81倍。2021年前三季度实现营业收入4362.66万元，同比增长53.98%，净利润520.29万元，同比增长63.79%。主要原因系数字人的主要客户是医学院校，随着新冠疫情逐渐得到控制，高校恢复正常开学，虽然疫情防控要求比较严格，但是学校采购项目和实施计划逐步恢复，使公司业绩较去年同期相比有所增长。

虽然营收与净利同比出现大幅增长，但目前数字人盈利能力整体仍较弱，三季度加权净资产收益2.10%与去年同期相比持平，毛利率66.82%同比下降9.32%，净利率11.93%，与去年同期相差不大。

值得注意的是，数字人的上半年一直处于亏损状态，三季度才扭转局面，虽然数字人的收入呈现季节性波动，但去年二季度同期已扭亏为盈，而今年为三季度才扭亏为盈。毛利率也出现持续下滑，上半年毛利率57.40%，去年同期为67.72%，2018年到2020年毛利率分别为73.72%、68.75%、64.90%。

现金流方面，前三个季度数字人经营活动产生的现金流量净额分别较上年同期增长360.75%，数字人称其主要原因是销售商品收入稳步增长，加上销售收入回款比较好，经营活动产生的现金流量净额同步增长。

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但应收账款周转天数较长，为372.81天。且应收票据及应收账款高企，数字人三季报应收票据及应收账款为5602.74万元，应收票据及应收账款占营业收入比例128.00%。

2017-2020年，数字人的应收账款分别为3647.56万元、3101.64万元、3214.36万元、6444.89万元，占同期营业收入的比例分别为45.41%、41.89%、28.82%、24.61%。据数字人2021年半年报，截至2021年6月30日，公司账龄超过1年的应收账款账面余额为951.87万元，占应收账款账面余额的比例为15.52%。

研发投入突出 未来市场广阔

在研发方面，数字人2017年到2020年，研发费用分别为1554.30万元、1578.61万元、1748.81万元、1740.07万元，占营业收入的比例分别为19.35%、21.32%、15.68%、17.30%。今年前三季度数字人研发费用为1471.74万元，占营业收入比重为34.08%。数字人穆迪·BVD企业创新指数63.52，整体来看数字人对于研发创新高度重视。

目前，数字人开发的“高清数字人虚拟解剖台系统”、“数字人高清断层3D打印模型”通过了中国解剖学会组织的鉴定，并出具了《鉴定意见》，认定高清数字人虚拟解剖台系统产品“达到国际先进水平”；数字人高清3D打印模型产品“达到国际领先水平”。

数字人已在全国400余家医学类院校、数十家科技展馆及多家海外医学院校广泛应用。未来，随着教育信息化建设的蓬勃发展，社会老龄化趋势，医学教育行业产品在医学院校市场中的需求将持续增长。

多重风险点成隐忧 解禁明日来袭

总体看，数字人研发突出、市场空间巨大，但多重风险点成隐忧。数字人毛利率持续下降，随着未来市场竞争加剧，毛利率若持续下降则可能对收入增长和业绩提升造成不利影响。数字人应收账款较多，如若应收账款管理不善，可能直接导致企业资金周转困难，对生产经营及业绩产生不利影响。

另外值得注意的是，数字人将于2021年12月29日解禁174.25万股，占总股本比例2.63%，解禁股类型是首发原股东限售股份。