每经投资研究院院长 黄晓义 每经编辑 何建川

每经投研院：诸总好！北交所开市以来整体表现不温不火，没有出现当年科创板开板的火爆状态，您作为多次荣获新三板研究第一名的专业人士，对目前的市场如何解读？

诸海滨：北交所与科创板在开市后产生了截然不同的表现主要由于两者存在多方面的差异，我们认为其实是挺良性的，这样及早调整到位有利于后期轻装上阵。

首先，北交所当前上市公司主要来自于精选层挂牌公司的平移，平移而来的公司有71家，占据当前北交所82家公司的绝大部分，此部分公司在前期精选层挂牌期间存在交易，且其中部分公司在精选层挂牌已满一年，公司价值和北交所开市预期在其价格中已经有所体现，故而此部分公司在北交所开市后更趋于平稳；另外，新股方面北交所也和科创板存在一定差异，北交所要求上市公司是前期在新三板挂牌满12个月的创新层公司，这也导致了北交所上市公司在创新层期间同样存在成交价格，另外公司在表达北交所意向到停牌期间仍会存在一定数量的交易日，这一期间部分北交所上市预期也会在价格中得到体现。虽然北交所新股前期部分上涨预期在创新层期间已经兑现，但首批10家公司上市首日仍取得了较好的市场表现，首批10家公司上市首日平均涨幅达200%，涨幅最高的同心传动首日涨幅接近500%，投资者对北交所开市的热情在新股首日表现中也有所体现。

北交所平稳开市在某种程度上来说其实是一件好事。前期我们团队复盘了科创板和创业板开市以来的市场情况，无论是科创板还是创业板在开板前期均呈现下跌或者震荡的走势，不存在明显的长期板块整体增长，我们认为，这与两个板块开市后前期市场较为火爆，板块整体估值相对较高相关。而本次北交所开市平稳落地，整体市场并未在早期出现过热状态，后续市场或会与创业板和科创板早期走势走出不同的表现，更多偏向基本面。我们认为最终这些市场都离不开企业盈利的推动，反而对于这些公司年报业绩抱有期望，或许等年报出来北交所能形成一批50亿~200亿元元规模公司。

每经投研院：我们看到目前北交所的整体估值是低于科创板和创业板的，这三个市场的公司特点有部分相似之处，您认为目前这种差异形成的原因是什么？未来北交所的整体估值会看齐甚至超越科创板、创业板吗？

诸海滨：北交所作为新三板深化改革的产物，其当前估值较科创板和创业板更低主要仍来自于前期投资人对新三板市场流动性和公司治理的担忧。

流动性方面，前期新三板市场在投资者准入门槛较高、市场关注度较低等多方面因素的作用下流动性存在较大缺陷，但是本次随着北交所的推出，其投资者准入门槛降低为50万元对标科创板，根据北交所数据，截至2021年11月12日，北交所累计开户数量已超过400万户，市场流动性问题已经基本得到解决。

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公司治理方面，前期新三板市场扩张速度过快，高峰期市场挂牌企业数目超过1万家，较松的挂牌标准导致市场企业泥沙俱下，部分优质企业遭到掩埋，后续随着创新层和精选层的推出，市场内企业质量虽通过层层筛选得到提升，但仍需时间进一步改变市场的预期，此次北交所推出，北交所上市企业公司治理等方面的要求已和沪深上市公司一致，预期后续市场对新三板公司治理方面的担忧也会得到改变。

当前市场对北交所关注度较低的背景下，大量北交所企业由于不存在相关的研究投入，其价值仍未得到完全发掘，北交所当前估值与科创板和创业板存在差距的情况在短期内仍会持续存在。

基于11月15日北交所正式开市以来我们对市场的观察，当前北交所市场与沪深市场的联动在逐步加强，且部分龙头企业如贝特瑞、吉林碳谷等公司估值已经与沪深可比公司估值一致甚至更高，预期随着市场对北交所的关注度提升，研究投入的加大，北交所中被低估的企业价值会逐步得到发掘，市场整体估值也会得到提升。长期来看，基于北交所“专精特新”的特质，我们认为北交所部分公司估值会有机会看齐甚至超越科创板、创业板，但是整体超过是不太容易的。

每经投研院：2022年将是北交所快速发展的一年，从您的研究来看，预计2022年的北交所市场特征会有哪些重要变化？

诸海滨：北交所市场是我国多层次资本市场建设的重要组成部分，从其官宣到正式开市总共经历了2个多月的时间，各方面对其的重视程度可见一斑。北交所正式开市到当前已经经历了三周时间，市场关注度和流动性均得到了较大的提升，展望后续预期整体市场仍会保持较快的发展。

关于北交所2022年的市场特征变化，我认为主要有以下几个方面。

首先，市场规模会得到较大的提升，北交所实行注册制，且其后备军丰富，截至12月3日剔除已经上市和终止的公司后共有257家公司表达了北交所上市的意向，后续随着时间的推进，北交所上市企业数和市场规模将迎来稳步的上升，预期至2022年底北交所上市企业数目或会超过250家。

另外，市场的流动性会得到进一步提升，或出现一批龙头公司。北交所开市时市场合格投资者已经超400万户，基本和科创板开市时规模一致，后续随着市场的关注度的提升，合格投资者人数预期会得到进一步的增长，另外前期公募等机构投资者由于精选层公司并非上市公司，对精选层的关注度也较低，本次北交所成立，市场中公司性质已经转变为上市公司，前期阻碍大量公募等机构投资者参与投资的阻碍已经消失，考虑到前期已有多个北交所主题基金已经发行完毕，预期后续公募等机构对北交所的参与会逐步提升，市场流动性也有望迎来进一步的改善。由于目前有近20家专精特性小巨人公司，其市值中位数分布还在20~30亿元为主，若流动性改善这些公司随着业绩的推动或能达50亿以上的规模。

最后，前期精选层市场整体呈现类港股的市场表现，即以信息驱动为主，股价根据信息呈阶梯式上升，本次北交所成立，其中的企业和沪深的联动性在逐渐增强，前期的阶梯式上升的估值模式或会沪深市场影响，但最终还是会偏向业绩推动为主估值为辅的模式。

每经投研院：2022年对于投资者而言，如果要把握北交所的投资机会，您的建议是什么？

诸海滨：我们前期提出过三条北交所的投资主线和三种投资逻辑，我们认为其对2022年北交所的投资仍旧存在指导意义。

投资主线：1、相对的大市值、行业龙头、产业链条优势公司。市值居前的公司有贝特瑞、连城数控、吉林碳谷和长虹能源等；行业龙头公司有诸如贝特瑞、吉林碳谷、长虹能源等；产业链条优势公司，有类似于创远仪器、观典防务、同享科技等公司。2、可考虑积极参与打新和战略配售。据我们测算，5月以来挂牌公司中，每百万元投资下，收益率最高的分别是吉林碳谷、星辰科技和德瑞锂电，相应的打新首日收益率分别为7.56%、6.14%和5.50%。3、考虑公司估值，低估值时择机配置。

投资逻辑：1.成长型投资：北交所公司因创新层经历有交易价格、流通股比例相对高的特点，新股高估值的消化时间较短。同时北交所集中了大量处于成长期的公司，适合做成长型投资。2.产业链投资：北交所企业大部分是某一细分领域的龙头，其往往属于某一长产业链的一部分，在产业链景气度较高时，细分行业龙头公司往往也会获得较好的成长。3.ESG等另类投资逻辑：ESG投资由于其本身关注财务指标之外的公司在环境、社会和公司治理方面的可持续发展信息，北交所由于存在较长链条，非常适合此类另类投资。

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