”比尔﹒盖茨振臂疾呼

即将过去的2021年，是考验定力与耐心的一年。在年初被资金狂热追逐后，医药、食品饮料、家电等长期被视为“定海神针”的蓝筹股展开了长达七八个月的漫长下跌，盘整时间之长和跌幅之深不亚于一场小型熊市，“做时间的朋友”竟然成为了一个沉重的话题。

但对于真正的优质股来说，时间消化了估值，时间安抚了焦虑，时间也彰显了价值。这不，临近年末，消费和科技两大龙头股贵州茅台、海康威视的年线已经顽强翻红。A股漫长的盘整对于坚定的长线投资者影响甚微，但对于短线投资者却是一场糟糕的体验，部分投资者在最热时进场，在最艰难的时刻离场。

这一年间，券商中国·“投资小红书”再一次见证了人们的心态转换，无数投资者从满怀期望到充满恐惧，再到重拾信心。

其实，资本市场一直都是慷慨的，它由我们经济体内最优秀的公司组成，只要投资者所选择的公司是精挑细选、经历过时间考验，并适当分散的，哪怕组合中部分股票选错，哪怕部分时间曾头脑发热，价值投资者最终仍会有丰厚的收获。这是因为股票市场是不对称收益的所在，少数赢家股票带来的回报足以弥补输家股票带来的损失。

时间是价值投资者的朋友，此言不虚，时间是站在好公司的一边，是站在做多优质股的投资者一边。如果自己眼光实在太差，不妨去买组合基金，最重要的是要搭上这些优秀公司的顺风车。A股作为一个整体在2010年至2020年的十年间，整体法下平均年化ROE是11.9%，完胜其它资产类别，部分2000年初成立的组合基金至今收益都超过了20倍。

但要享受股市的长期收益，投资者必须付诸耐心，内心真正坚定，对于由众人共同形成的市场情绪等扰动事项有钝感力。这是因为，他人对自己的事越不谨慎，我们对自己的事就要越谨慎。就如2021年一样，在股市投资之路上，大起大落未来仍将持续存在。投资者长期持股过程中就需要培养钝感力，这种钝感力并不意味着像鸵鸟一样将头埋在沙子中，而是在认知层面，真正理解投资中最重要的事是上市公司的长期盈利能力和长期竞争力，而非其它。

钝感力之一：不要因为大盘阴云密布而轻易抛弃优质公司

回到年初，今年2月18日起，A股的情绪便从炽热转为犹疑，大盘的调整直到今年11月上旬才开始见底。美联储加息的预期上升正是引发市场悲观情绪的重要导火索。

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但即使大盘阴云密布，也不要抛弃优质公司，高点卖出者鲜见低点有勇气或者有理性买回。券商中国的统计数据显示，截至本周五，申万绩优股指数中的成分股，接近8成的股票相比2020年的收盘价是以上涨报收的。

尽管部分股票相对于2021年初的高点时期仍有不小差距，但从拉长时间来用至少一年的维度看，部分蓝筹股收益依然值得称道。段永平评价贵州茅台的股价“这也是牛年”不无道理。这是一种不同的思维方式，收益的衡量不必非以最顶点来算，表现出强烈的“被剥夺超级反应倾向”。

从更长的维度看，上证指数上轮牛市的顶点是5178点，在此阶段，大盘阴云密布，千股跌停时有发生，小盘股的估值依然在高高在上，逃出市场貌似是合理的选择。在如何应对个股值得买入而大盘充满风险的矛盾时，当时有一位投资界的大佬讲得非常好即“弱水三千，我只取一瓢而饮”，言外之意是个股重于大盘。

如果在5178点逃顶，投资者非常有可能会错过绩优股长达五年的“慢牛”行情，逃顶的聪明人往往渴望在比腰斩更低的低点买入，2016年一季度，甚至有人喊出上涨指数将跌至1000点。这都是有反例的，有知名投资大佬尽管逃过了5178点的顶，但在反复择时之后，五年来的收益并不令投资者满意，收益不足也构成知行不一的职业声誉风险。

5178点之后的五年出现了涨了近10倍的茅台、涨了3倍多的长春高新，即使今年跌了40%的格力电器也比该股5178点时高出了60%……指数可能比个股更有代表性，截至本周五，申万绩优股指数相比上证指数5178点时上涨了35%。

钝感力之二：不要因为经济预测不佳而抛售优质股

2018年底，最令人扎心的一句话是“2019年会是过去十年里最差的一年，但它很可能是未来十年里最好的一年。”当时悲观到有价值投资大佬在2018年底完全清空了自己的仓位。

但中国经济并没有那么悲观。2019年，我国货物贸易进出口总值31.54万亿元人民币，同比增长3.4%。其中，出口17.23万亿元，同比增长5%；2020年，我国货物贸易进出口总值32.16万亿元，其中，出口17.93万亿元，同比增长4%；2021年的前十个月，我国货物贸易进出口总值31.67万亿元，同比增长22.2%，其中，出口17.49万亿元，同比增长22.5%。

“当你认为一家公司值得投资时就放手去做，不要因为猜测而出现恐惧或贪婪的情绪，或者由于猜测而妄下结论，止步不前。”正如费雪所说的，投资者不应该猜测整体经济或股市未来的发展方向，而应该发挥判断能力来较为准确地判断出他想买入的公司相对整体经济会出现怎样的表现。

这样从一开始，投资者就具备了两个优势：一是他把赌注压在了十分了解的事情上，而不是放在靠猜测的事情上。此外，他只根据买入法则而买入那些中期获利能力出于某种理由将大幅上升的公司，这是他所得到的第二种支撑力量。

“如果经济运行良好，则公司新显现出的获利能力最终会得到市场肯定时，他所持有的股票会比一般股票涨得多一些。万一运气不好，在大盘下跌之前不久买入了股票，这种新的获利能力也能阻止他的股票像其它股票一样出现大跌。”费雪如是说。

宏观经济受到多重因素的影响，不要试图将投资建立在对宏观预测的基础上。“解释过去头头是道似乎有理；预测未来躲躲闪闪误差惊人”这是知名经济学家高善文曾为“经济分析”写下的一副调侃对联。智者芒格也曾说过，宏观是我们必须接受的，微观才是我们有所作为的。

钝感力之三：不要因为公司的短期业绩下滑而抛售股票

基本面投资与价值投资有相似之处，但价值投资是以股东的心态进行投资。包括基本面投资在内的投资者，会因为公司业绩的短期下滑而反应剧烈大肆抛售，但价值投资者看的是公司长期的竞争力和长期盈利能力，绝不会因为优质公司的业绩一时下滑而出售自己在未来若干年都能赚大钱的资产。

在现实中，即使最优秀的公司也不能保证每年、每个季度业绩都是增长的。2018年三季度就出现了所谓的白马股“暴雷”事件，最典型的贵州茅台。根据贵州茅台发布的2018年三季报业绩数据显示，在报告期内，公司实现归属于上市公司股东的净利润为247.34亿元，同比增长23.77%。从单季度来看，第三季度，贵州茅台实现营业总收入197.2亿元，同比增长 3.8%，实现归属于母公司的净利润为89.7亿元，同比增长2.7%。

2018年三季报业绩“暴雷”的还有安琪酵母。安琪酵母2018年前三季实现归属于上市公司股东的净利润6.74亿元，同比增长10.17%；从单季度看，该公司2018第三季度归属于上市公司股东的净利润为1.71亿元，2017年同期为1.91亿元，同比下滑8.97%。

资本市场对上市公司业绩短期不如预期的反应是如此剧烈，贵州茅台在2018年三季报发布后的首个交易日竟然以罕见跌停报收，第二个交易日再度大跌近5%，但短期快速的下跌也引来了长期资金的竞相抄底；安琪酵母在2018年三季报发布后的首个交易日也以跌停报收，第二个交易日再度跌停，三个交易中跌去了26%，市值快速缩水。

但回过头来看，时间给出了答案。自2018年最低点以来，安琪酵母上涨了2倍，贵州茅台上涨了3倍。如何保持对基本面短期变化的钝感力，这就是费雪所说的，“我们绝不会因为某一年的恶劣气候导致农作物歉收，就忽略不计良田的价值，同样，股票的市价也应该以未来多年的收益为基础，而不应该用一定时期内某个年度的非正常收益，再乘以一个倍数，作为该段时期的总收益。”

钝感力之四：不要因为涨幅巨大而卖出股票

卖出的理由有很多，但涨幅巨大绝不能成为卖出的理由。任何一个市场中，杰出的公司都是罕见的，如果仅仅是因为涨幅巨大而卖出手中的优质股票，就是彼得林奇所说的“剪除鲜花，浇灌杂草”。

A股也有多位杰出投资者，他们是践行长期投资的典范。片仔癀的二股东王富济自2009年上半年开始现身该公司的前十大流通股股东名单，至今仍然持股不动，稳如泰山，在过去12年间，实现了超过60倍的收益。

很多投资者在个股上涨百分之三五十就开始躁动不安，但要知道，一笔大钱不在于频繁地买进卖出股票，而是需要坐下等待；投资不是熟练地从一朵平庸的花跳到另一朵来获利，而是仅仅抱住真正优秀的企业。

“你需要看准多少次呢？我认为你们一生中不需要看准很多次。只要看看伯克希尔·哈撒韦及其累积起来的数千亿美元就知道了，那些钱大部分是由十个最好的机会带来的。”正如芒格所说。

来源：券商中国