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悟空投资鲍际刚:要做私募行业的“万里行者”好学的英文歌
2023-06-19 00:37  浏览:25

(财见2021年12月20日讯)悟空投资鲍际刚最近接受了《中国证券报》的采访,以下是采访报道内容:

“爱因斯坦说这个世界两个东西不会被动摇,一个是熵增定律,一个是能量守恒。这是最本质的科学道理,信息论基本上决定了我们今天这个世界的面貌。”很难想象,话语间充满了科学气息的,竟然是一位从业二十多年的投资大咖。

鲍际刚可以说是金融行业中最有学者风范的一位,他把熵控网络融入进悟空投资的投研体系和公司管理中,用底层的科学构建公司最牢靠的基础。鲍际刚以景气为锚、平衡为基,打造了有攻有守有平衡的金三角策略,以策略内核的不变应对市场的万千变化。

悟空投资始终致力于“做靠谱的私募基金管理人”,并标注在企业文化墙上。这也是指导鲍际刚在投资不可能三角中求取平衡的指南针。鲍际刚坦言,悟空投资不是一个短跑选手,也不是马拉松选手,而是要做私募行业的“万里行者”。

鲍际刚,悟空投资董事长。毕业于南开大学数学系,多年券商资管经验。2009年创立悟空投资,公开发行产品以来,过去十年中有九年获得正收益。一手打造悟空投研团队,连续五届金牛奖得主,穿越多轮牛熊周期。

把握两个重要时代特征

投资的核心,无非在于解决要不要买和买什么的问题,在鲍际刚看来,两个鲜明的时代特征正在为这个问题指明答案。

第一个特征是从地产时代走向股权时代。2019年以来,权益为核心的财富管理行业迎来了高光时代。一方面,房产税预期之下,房住不炒成为社会共识,房价调控政策层出不穷,租售比长期低迷,居民个人多余的财富配置在房子上将不再是个理性的选择,居民的资产配置结构从现在的房地产占80%-90%的幅度慢慢会降下来;另一方面,在资管新规、债券信用市场化打破刚兑等背景下,固收产品收益下行,高收益的理财产品越来越少,固收的竞争力开始下降。

鲍际刚认为,中国资产的主战场不再是房地产,而是实体经济的价值交易市场。全面脱虚向实,股市就是联系实体企业和资金的桥梁。居民在金融资产的配置,会从现在相对比较低的水平回归到相对比较合理的水平,其中蕴含着比较大的空间。

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第二个特征是弱美元强人民币的时代。鲍际刚解释道,疫情发生后,中国整体的货币政策相对来说比较保守,没有过多放水,美联储则在过去一年的时间大幅放水,美元会因此变得越来越不值钱。

鲍际刚认为,未来一段时间,美元整体来说还是一个偏弱的局面,人民币偏强,在这样一个环境下,叠加中国经济的稳定发展,中国经济的体量在全球经济体量占比越来越高,全球资本会逐渐从明显低配中国资产,慢慢地走向标配中国资产,甚至会出现未来超配中国资产的情况。今年来外资持续流入A股,当前外资配置人民币股票资产已经超过了3万亿元,未来外资买入中国资产将是一个长期趋势,而不仅仅是一个短期现象。

从中期来看,A股站在从地产时代走向股权时代,和弱美元强人民币这两个时代特征的交汇处,有着较好的向上支撑,因而更要战略性重视A股市场的机会。

短期来看,鲍际刚表示,从宏观背景上看今年下半年经济的压力会稍大一点,但明年基本上呈现前低后高的趋势;从流动性上看,总体上会维持相对宽松的局面,相对乐观;信用上总体依然是稳地产的信用,同时增加结构性的信用,比如说新能源、制造业等方向的信用;此外,伴随着PPI的见顶和PPI-CPI剪刀差的收敛,产业链上下流会进行利润的重新分配,总体上看明年的景气或景气边际好转的个股会有所增加。

鲍际刚表示,从大的经济环境、流动性环境以及政策环境来看,在整体向好的情况下,最重要的还是突出结构,沿着景气因子的角度挖掘结构性机会。

以景气为锚的金三角策略

2019到2020年市场风格的一致,让人很容易淡忘了市场是存在周期的,各类策略和产品,也是存在周期的。今年以来,随着A股市场风格和行业热点的快速切换,无论是年初的多头策略还是近期的量化策略,都出现了一定程度的波动。

变化才是永恒的真理,鲍际刚试图打造一套投资体系,以内在的不变应对外在的变化。以景气为锚、平衡为基,主观判断与量化分析结合,有攻有守有平衡的金三角策略,正是鲍际刚应对这一问题找到的最优答案。

悟空的投资框架整体呈现出以景气为锚平衡为基的金字塔结构。首先,金字塔结构的底层是个股分散,用分散的方式来控制个股的风险。每个季度上市公司财务报告出齐之后,悟空投资的量化组会把全市场4000多家上市公司统一按照景气排序,筛选出符合其认为的高景气的公司,每个季度大概800-1500家不等。初筛之后,再把这些公司放到行业网络图中,景气公司排布密集的就是景气行业,由此就可以清晰地看到哪条产业链、哪个行业是景气的,哪些行业是不景气的。这需要量化团队通过计算机去完成大数据的处理。

对于景气因子的判断,一方面要强调短期,包括短期的现金流、收入、利润、净利率水平等。但同时,也需要关注中期的景气和长期的景气,长期指标包括市场渗透率、S曲线的周期位置等,中期包括产业链上下游的变化、不同环节的对比分析等。对于景气因子的组合也需要根据短、中、长期做好匹配。整体来看,景气因子大概可以解释股价变动的70%左右。

通过个股的分散降低风险,可以有效提高组合的防守能力,那么组合的进攻能力由何而来?金字塔结构的中上层,就是有攻有守有平衡的金三角策略。

鲍际刚介绍,金三角一边是医药消费,一边是科技创新,一边是周期宏观,以景气度因子为内核提供原生动力,组合适度向某一边偏离,通过在行业上集中,提升投资效率,体现出进攻的能力。鲍际刚举例道,“自我们2012年公开发行产品以来,每一年都会选择一个相对来说增速非常高、进攻性比较突出的方向,作为我们进攻的选择。近两年来进攻的行业基本集中在科技创新、新能源的方向。”

强调进攻的同时,金三角策略也同样关注平衡。找到景气因子后,不是完完全全选择最高景气度的股票,因为最高景气度往往容易波动。波动来的时候,如果在头寸上放的太大的话,会使得回撤幅度比较大。因此,组合中也会找到一个相对稳健的景气行业,通过稳健、进攻相互组合,形成攻守平衡的配置。此外,宏观择时也有对冲平衡作用,宏观研究一方面用于择时,另一方面指导中观。在景气度比较的投资框架中,核心是要找准行业在其周期所处的位置。

在鲍际刚看来,金字塔结构和金三角策略的投资框架,有着明显的优势:一方面,这个体系容错能力强,纠错成本比较低,同时策略生命周期足够长,能够适应各种类型的市场环境;另一方面,策略应对市场变化的能力强,可承载资金的承载量足够大。

配合于这样的投研体系,悟空投资搭建了15人的投研团队,鲍际刚用足球队来比喻其中的分工协作:“悟空的投研团队采取主观多头加量化的组合方式,量化团队由5人组成,主要做中场驱动,解决高速度、高通量的问题,形成一个行业网络图和基础股票池;然后,由风控部门和行业基金经理做减法,把一些假增长、不符合要求的个股做剔除,相当于在后场做防御;最后,在前场,由基金经理做行业的配置和增强。”

通过金三角作为策略的基础。在进攻上,鲍际刚看好科技创新和新能源方向的机会,防守方向会在消费医药里寻找一些结构性机会,平衡则侧重在财富管理属性的金融和个别质地优秀的周期股。整体来看,会选择5-8个行业作为行业维度的约束,持有50-80个左右个股规避掉个股黑天鹅对于净值的显著冲击。

展望明年,站在景气因子的角度来看,金三角科技创新这一侧,包括新能源车、风电、光伏、储能、军工以及先进制造等行业,景气增速非常高,依然是鲍际刚认为机会较多的方向。另外,消费医药这一侧,今年面临比较大的估值调整,但白酒等方向仍有比较突出的结构性机会。

做靠谱的私募基金管理人

投资中存在不可能三角:“高收益”、“低风险”、“大容量”,这三者应该如何去平衡,是放在所有资管公司面前的问题。

今年以来公私募行业都存在一些业绩出现较大滑坡的情况,鲍际刚认为这就是投资不可能三角起作用的体现,一些管理人或基金经理未能平衡好业绩、波动和规模的关系。

“对有的公司来说,他们能够容忍更大的风险,来获得更高的收益以及更大的容量;有的公司封盘了,是控制了容量来让收益、风险更加稳定。”鲍际刚对这个问题的选择,是稳健发展,在约束规模的前提下,能够在控制好风险的条件下,获取相对高的收益,不追求短期的暴利,实现收益的长期确定性。

悟空投资始终致力于“做靠谱的私募基金管理人”。在鲍际刚看来,“靠谱”首先体现在产品的净值和业绩上。作为一家资产管理机构,输出的商品就是净值和业绩,因而一定要保证足够优秀的业绩曲线,这一方面体现在长期业绩竞争能力要足够强,有超越市场的年化收益,另一方面,控制风险的能力也要突出,强调长期复利。

其次,作为现代化的大规模资产管理机构,“靠谱”还体现在与市场和持有人良好的沟通上,或者说对市场、对客户要有非常好的服务,这也是当前很多机构在努力提升的方向。

此外,从社会责任的角度来说,“靠谱”也体现在保障员工的利益和股东的利益,在此基础上履行更多的社会责任。据了解,鲍际刚曾代表悟空投资于2019年南开大学百年校庆之际,捐赠千万元设立“南开大学悟空投资-熵控网络基金”,以此回馈母校。

鲍际刚坦言,“悟空投资肯定不会做一个短跑选手,也不是定位成一个马拉松选手,而是要做一位私募行业的行者。就像一位行者在途中会遇到不同的地理环境、气候条件一样,悟空投资一直在路上,也会面临市场不断的变化,大的环境变迁,发展过程中或许会出现各种挑战,但悟空投资始终以内在的不变应对外界的变化,力争行万里路。”

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