经济观察网 记者 邹永勤 虽然头顶“全球首家在纳斯达克、港交所、上交所三地上市的生物科技公司”光环，却依然未能挽救百济神州（688235.SH）上市首日破发的命运。

12月15日，百济神州在科创板挂牌上市，开盘价为每股176.96元，最低下探至155.02元，最终以160.98元报收，较192.60元/股的发行价大跌16.42%。换言之，参与打新百济神州的投资者，若中一签其亏损额高达1.6万元左右。

作为国内领先的医药创新企业，百济神州在上市前一度被市场视为“大肉签”，但最终却沦为“烫手山芋”，反差之大，确实让人愕然。但亦有市场声音认为，从百济神州被高弃购之日起，其上市首日即破发的局面就已注定。

自10月22日起已有12只新股首日破发

百济神州此前披露的发行结果显示，其网上投资者放弃认购数量为103.25万股，若按公司发行股份数量1.15亿股计算，整体弃购率为0.90％；而弃购金额高达1.99亿元。

在深圳某私募机构任职研究员的郑思茵对记者表示，这波新股首日破发潮始于10月份，而每个首日破发新股的背后，都出现了或多或少的弃购现象；而且，弃购率呈现逐步增加的趋势。“百济神州约2亿元的高弃购金额创下了当时科创板的弃购金额历史纪录，所以首日破发也就不奇怪了”。

A股市场历来流传着“新股不败”的神话，指的是新股首日基本上是以上涨收盘，区别的只不过是涨幅多少的问题。因此，新股首日破发是A股市场较为罕见的现象，或偶尔发生，但不持久；但这一规律在2021年却被彻底打破。

通联数据Datayes!统计显示，在2016年5月30日至2021年12月15日的5年多时间里，深沪两市共发行上市了1773只股票（统计标的为深沪两市A股，北交所由于刚刚开市，存在精选层转板的异常因素，所以暂不统计）。在这1773只股票当中，股价首发日上涨的有1760只，占比高达99.27%；其中最高为读客文化（301025.SZ），涨幅为1942.58%。

而股价首日破发的仅13只，总体占比约0.73%，堪称微不足道。其中，成大生物（688739.SH）下跌幅度最大，达到27.27%。从时间上看，这13只首日破发股票有12只集中在2021年的10月22日后再现；而剩余的一只则要追溯至两年前的2019年12月4日，当日建龙微纳（688357.SH）挂牌上市以下跌2.15%报收。

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数据显示，在这12只首日破发股中，确实存在弃购率逐渐增大的趋势，其中11月17日上市破发的新点软件（688232.SH），弃购率为0.35%；紧接12月10日上市破发的迪哲医药，弃购率为0.37%；而12月15日上市的百济神州，弃购率已经飙升至0.9%。值得注意的是，百济神州高达1.99亿元的弃购金额更是创下了科创板开市以来的纪录。

但是，这一纪录仅仅保持了7天，便被禾迈股份（688032.SH）打破。12月14日晚间，禾迈股份公布科创板上市发行结果，网上投资者放弃认购数量65.1387万股，整体弃购率为6.51％；放弃认购金额高达3.63亿元。 无论是6.51％的弃购率抑或3.63亿元的弃购金额，禾迈股份均再次刷新科创板弃购纪录；同时，6.51％的弃购率，也刷新了A股史上第一弃购纪录。

如果按照高弃购率引发首日破发潮的逻辑，那么即将上市的禾迈股份有很大可能会出现首日破发。

新股询价新规或是本轮破发潮的主要原因

资料显示，禾迈股份的发行价高达557.80元/股，为当前A股的最高纪录。换言之，如果该股首日破发，那么中签该股的投资者将损失惨重。因此，百济神州首日破发的教训，无疑极大地加重了投资者对于禾迈股份上市首日表现的担忧。

对此，通联数据高级行业研究总监王强向记者指出，高比例弃购固然是观察新股是否首日破发的领先指标之一，但并不是全部；“实际上，新股首日的破发与否是由边际流动性跟不上、许多新发股票发行价太贵等一系列综合性因素引发的；而9月份实施的IPO询价新政在其中更是起到了很重要的作用”。

郑思茵亦表达了相同的观点。她表示，百济神州这所以出现高弃购率，是因为发行定价过高；而发行定价偏高的原因跟IPO询价新规有关；“为何这轮新股首日破发潮会从10月份开始，而此前两年多的时间均没有发生？最主要的原因就是监管层于9月份实施了新股询价新规”。

上述IPO询价新政，指的是证监会于9月18日发布的《关于修改的决定》、沪深交易所同步发布了相关的业务规则，以及两所相应的委员会就“促进新股博弈均衡、保障发行平稳有序”发出的倡议书。

IPO询价新政的核心内容为：（1）高剔比例调整为1%-3%；（2）突破原有的“四值孰低（投资者高剔后报价的中位数、平均数及机构投资者报价中位数、平均数）”限制；（3）打击抱团报价现象。

对此，郑思茵表示，IPO询价新规推出的目标是完善市场生态。但是，由于新规有很大一部分是针对之前机构投资者“抱团压价”等行为提出，因此新规实施后短期内抬高了新股发行的定价中枢；而发行定价偏高就会引发弃购率增加以及首日破发现象的增多。

郑思茵进一步指出，其实高弃购率伴随新股首日破发的现象仅发生在询价新规之后，如果把统计周期拉长，可以发现高弃购率和新股首日破发现象并无必然联系的。这说明了高弃购率伴随首日破发仅是表面现象，实际上是新的询价机制在发挥作用。

通联数据Datayes!统计显示，在2016年5月30日至2021年12月15日发行上市的1773只股票中，弃购率最大的10只股票分别是强瑞技术（301128.SZ）、天亿马（301178.SZ）、邮储银行（601658.SH）、盛美上海（688082.SH）、安旭生物（688075.SH）、诺唯赞（688105.SH）、迪阿股份（301177.SZ）、百济神州、澳华内镜（688212.SH）和凯迪股份（605288.SH），其弃购率依次是2.76%、2.36%、1.88%、1.39%、1.28%、1.22%、0.99%、0.90%、0.83%和0.77%；其中，只有百济神州破发，其余9只股票均录得正收益。

“新股破发的结果就是导致打新收益率下降，这样持续下去就会倒逼参与打新的投资者（尤其是机构投资者）重视对新股发行的基本面研究，调整报价策略，从而发挥市场的自我纠正能力”，郑思茵表示，询价新规实施后，IPO定价真正向着市场化方向转变，新股破发有可能周而复始的重现，而打新将不再“躺赢”；事实上，新股破发在全球市场很常见，比如美股市场的新股上市首日破发率就超过20%，所以大家对此应习以为常。

对于“IPO询价新政是本轮首日破发潮的重要因素”这一观点，业内众多研究机构亦深表赞同。比如华鑫证券的严凯文分析师早在10月份，亦即本轮新股破发潮刚刚开启阶段，便撰写了题为《缘何新股接连破发？》的研究报告。报告中指出，“本次倡议将深远影响新股询价博弈规则，首先，高剔比率由之前的10%调整为1%-3%，鼓励投资者较之前适当提升报价，改善机构‘抱团压价’的趋势。其次，新股发行定价允许在一定范围内突破‘四孰低’，抬高新股发行定价中枢，有利于市场生态完善。不过另一方面，部分新股在《倡议》后发行定价偏高，导致其市场表现不佳，近期破发新股多为科创板及创业板注册制下上市公司”。

上海证券的郑嘉伟分析师亦在11月份撰文指出，“新股破发原因何在？跟历史上多次破发相比，本次新股集中破发一方面来自基本面压力和市场情绪扰动，另一方面和‘询价规则’修改有关。预计未来随着市场定价能力提升，博弈重回‘新平衡’，新股破发将会常态化，同时频度也会降低。”

而申港证券王源分析师亦表达了类似的观点。他撰文指出，新的询价制度改革以来，新股上市首日破发比例超过30%，询价新规效果明显；并强调，“新股首日破发不改定价市场化趋势，报价回落将改善破发现状。在市场化定价机制下，网下投资者将通过降低报价的方式影响新股定价回落至合理水平，从而改善破发的现状。同时，市场化定价的注册制发行，部分新股出现破发是正常现象，网下投资者应更重视个股基本面研究”。