近日，高盛的首席市场经济学家大卫·科斯汀（David Kostin）指出，虽然从去年11月到今年4月的反弹受益于大多数标普500中的股票，然而从今年4月开始，“市场宽度”在近月里大幅缩小，已经降至历史最低水平。

高盛指出，自2021年4月以来，标普500指数的回报有51％来自苹果（AAPL）、微软（MSFT）、英伟达（NVDA）、特斯拉（TSLA）和Alphabet（GOOGL），今年迄今约25％的涨幅中有三分之一以上来自这五支股。

这些股票对标普500指数回报的贡献超过其起始权重的两倍，现在按市值计算占标普500指数的22%，比年初增加了4%。

除了五只最受欢迎的科技股以外，高盛同样列出了对标普500贡献最大的25只股票。

科斯汀表示，股票集中度的大小与市场发生重大冲击的几率成正比。

正如其解释的，市场宽度历来被认为是对股票市场表现的一个前瞻性信号。通过比较标普500指数及其中位数成分股离各自的52周高点有多远得出市场宽度，当指数比中位数股票更接近其52周高点时，这种宽度衡量标准就会急剧下降，并预示着少数股票正在推动指数回报。

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截至2021年4月，这一市场宽度指标所显示的标准差超过了平均水平（自2014年以来的最高水平），然后在随后的6个月内下降了4.5%。

科斯汀进一步解释，在市场宽度急剧缩小的时期，股票通常会表现出比平均水平更差的回报和更深的跌幅。

具体来说，自1980年以来，有11次市场宽度在6个月内收窄的幅度与2021年4月至10月的幅度相同。这种动态也发生在2007年9月、2015年5月和2018年9月，等等。在市场宽度收窄后，标普500指数大多都在随后的1、3、6和12个月内产生了低于平均水平的回报，同时也经历了更大的从峰顶到谷底的跌幅。

高盛报告中的“市场宽度”可能也解释了当前市场疲软的原因，在当前宽度收窄的时期，标普500指数经历了急剧但短暂的4%的回落，随后由于对奥密克戎新变体以及美联储“变鹰”的担忧加剧，感恩节后再次迎来一波下跌。此后在疫苗等积极消息提振下，市场也迅速恢复，并在上周五收盘时将标普500指数提升到2021年的第67个历史高点。

然而，对于牛市来说，市场宽度收窄往往会持续存在，根据高盛的计算，在最近这种程度的市场宽度下降之后，历史上需要再过4个月，宽度的持续增加才会形成。目前，标普500指数中前十大市值股票的权重日益增加合计达31%，至少是1980年以来的最高水平。

敲响警钟后，投资者应该如何反应？

按照高盛的说法，动能强的股票，如苹果、微软、英伟达、特斯拉和谷歌仍然会跑赢大盘。

同时，高盛建议投资者关注高利润率的股票，这显示出了股票的质量，并表明在宏观环境不确定且金融环境趋紧之际，股票的表现可能优于低利润率的同类股。

Kostin补充道，考虑到当前的宏观背景，近期出现大规模抛售的风险很低。他在报告中写道：

尽管“未知的未知因素”会导致最大规模的减持，而且就其性质而言，无法提前评估，但宏观环境并没有显示未来几个月的减持风险会升高。

收益和利润率继续超出预期。与此同时，名义利率和实际利率预计将上升，但在未来几个月内仍将保持在低位，这为估值和股票需求提供了支撑背景。

尽管“未知的未知因素”会导致最大规模的减持，而且就其性质而言，无法提前评估，但宏观环境并没有显示未来几个月的减持风险会升高。

收益和利润率继续超出预期。与此同时，名义利率和实际利率预计将上升，但在未来几个月内仍将保持在低位，这为估值和股票需求提供了支撑背景。