中国中免(601888)再度加码免税业务。12月14日晚间，公司发布公告，拟作价1.26亿元，收购控股股东全资子公司中国旅游集团投资和资产管理有限公司（以下简称“中旅资产”） 持有的中国港中旅资产经营有限公司（以下简称“港中旅资产公司”）100%股权，以进一步整合免税业务，同时解决与控股股东的同业竞争问题。

近年来，中国中免陆续将日上中国、日上上海、海免公司收入囊中，免税业务板块日益壮大，2020年行业排名已跃升至全球首位。得益于海南离岛免税新政的实施，公司业务在疫情冲击下仍显示出了强大的韧性，今年前三季度实现营业收入495亿元，同比增长40.87%；净利润85亿元，同比增幅达168%。

1.26亿元收购控股股东旗下资产

公开资料显示，标的资产港中旅资产公司为中旅资产全资子公司，中国中免控股股东中国旅游集团有限公司（以下简称“中国旅游集团”）持有后者100%股权，本次交易系控股股东注入资产，构成关联交易。根据收购协议，中国中免将以1.26亿元现金收购港中旅资产公司100%股权，交易完成后，后者将被纳入上市公司合并报表。

公司表示，本次交易可以解决与控股股东的同业竞争。早在2016年9月，中国旅游集团曾做出承诺，将于2021年12月26日前逐步减少与上市公司的业务重合并最终消除。随着本次将港中旅公司注入上市公司，双方在免税业务方面的同业竞争问题将得以解决。

另一方面，港中旅资产公司坐标北京，主营免税外汇商品的销售，可经营外汇免税商店，即回国补购型的市内免税店，恰可填补中国中免此类型免税店的空白。不过，从营收及利润水平看，港中旅资产公司目前业务规模尚小。2019-2020年营收仅为302万元、97万元，净利润分别为60.56万元、-14.47万元；今年前三季度，营收进一步下降至8万元，亏损额度扩大，具体为-98.54万元。

即便如此，港中旅资产公司仍获得了高达9倍溢价率。截至2021年9月30日，其净资产账面值为1198.11 万元，评估值 1.26亿元，增值率为955.68%。

对于前述高增值率，中国中免表示主要源于标的公司拥有的商业楼及所在宗地价值，该区域类似物业租赁价格逐年递增，而由于房产性质为划拨地，无法参考其他挂牌交易土地价值，故采用收益法按划拨地性质进行估值，未来土地性质改变后将会进一步带来增值空间。

免税版图持续壮大

作为中国旅游集团旗下免税业务的承载主体，中国中免近年来通过并购、投标等方式大力拓展境内外大型免税渠道，同时逐步剥离旅游服务等板块业务，致力于做大做强免税版图。根据《国际 免税新闻》（DFNI）和穆迪报道统计，公司的排名在2020年跃升至全球第一位，而2019年的排名为全球第四。

2017年，中国中免（时名“中国国旅”）耗资3883万元，完成对日上免税行（中国）有限公司51%的股权，补齐北京地区免税业务；2018年，以15亿元收购日上免税行（上海）有限公司（以下简称“日上上海”）51%股权取得上海机场的免税经营权，弥补上海免税市场短板；2020年，作价20.65亿元将中国旅游集团旗下海南省免税品有限公司51%股权纳入麾下，在海南离岛免税新政利好助推下，公司免税业务 “如虎添翼”；与此同时，公司在2019年1月将主营旅行社业务的全资子公司中国国际旅行社总社有限公司100%股权转让给控股股东中国旅游集团，完成了旅行社业务的剥离。2020年6月底，上市公司简称由“中国国旅”变更为“中国中免”，以凸显免税主业。

截至半年度末，中国中免在全国29个省、市、自治区、柬埔寨设立了近 200 家免税店，同时在海南省下辖5 家离岛免税店、3 家免税体验店，并拥有目前全球最大的免税商业综合体三亚国际免税城。

今年前三季度，虽然国内疫情仍有反复，但受益于离岛免税新政效应，中国中免业绩仍然韧性十足，录得营业收入495亿元，同比增长40.87%；净利润85亿元，同比增幅达168%。不过因开展促销活动，公司主营业务毛利率同比呈下降趋势，上半年毛利率为 37.75%，较去年同期下降4.85个百分点。

中泰证券研报指出，中国中免在海南拥有免税定价权，短期毛利下行主要是为完成海南离岛免税销售额目标，而非免税商之间主动挑起的价格战。目前海南香化价格已处在全球较低位置，继续下行可能性较小，未来盈利能力有望改善。

今年11月，中国证监会核准中国中免发行不超过1.95亿股境外上市外资股，若完成发行，公司可赴港交所主板上市。不过考虑到新冠疫情影响下，资本市场持续低迷，公司已暂缓前述工作。