根据深交所披露，因财务资料已更新，苏州未来电器股份有限公司（以下简称“未来电器”）已被恢复创业板IPO发行审核，中泰证券为保荐人。

2015年8月，公司曾在新三板挂牌上市，证券代码为833054.NQ。在2017年6月，其还向上交所主板递交了上市申请招股书，但是2018年3月其决议撤回IPO，并于同年8月，终止新三板挂牌。

未来电器前身是未来电器厂设立于2001年，2008年7月改制为未来有限，随后2015 年通过整体变更设立而来。IPO前，莫文艺为公司控股股东，直接持股51.20%，另与其父莫建平、其母朱凤英、其配偶楼洋一同为未来电器实际控制人，合计共持有公司90.48%的股份。未来电器是一家典型的家族控股企业。

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毛利率高于同行

未来电器主要从事低压断路器附件的研发、生产与销售，主要产品包括智能终端电器、塑壳断路器附件和框架断路器附件。其中，智能终端电器是公司主要产品和主要收入来源，报告期内，营收占比超过45%。

低压电器行业与电力、建筑业、工业制造等行业息息相关，近年来，随着我国配网投资持续投入，带动低压电器产品需求增长；以及新能源发电市场高速增长，推动专用型低压电器技术快速进步等，我国低压电器行业市场规模扩容。

仅行业下游重要应用领域电力行业来看，出于新增发电设备带来的新增需求以及因使用寿命及新产品置换而导致更新换代需求，我国发电装机容量增加，从 2011 年的 10.56 亿千瓦时增长到 2019 年的20.11 亿千瓦时，复合增长率达到 8.39%。平均每年新增装机容量超过 1 亿千瓦时，有力带动了低压断路器附件市场需求的持续增长。

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报告期内，未来电器业绩呈现波动增长态势。2018年至2020年，其实现营收分别为3.53亿元、3.51亿元、4.61亿元；净利润分别为4049万元、6097万元、9702万元。同时，毛利率分别为31.65%、36.73%和 41.28%，持续上升，且2019年开始高于同行业平均值。出现这种情形的主要原因是公司产品结构、销售模式以及客户群体与可比公司存在差异。

具体来看，在产品结构上，同行可比公司主要为终端电器、配电电器等附加值较低的关键部件，而未来电器产品则覆盖低压断路器的各种高附加值关键附件，这使公司主营业务销售毛利率高于同行，仅终端电器来看，2020年公司智能终端电器毛利率为47.83%，而终端电器销售毛利率最高的良信股份为42.24%。

同时，终端客户群体上，除了与公司具有部分相似产品的新宏泰公司将产品销售至海外市场外，同行业公司产品主要为内销。值得一提的是，在国内市场，正泰电器、良信股份还是未来电器的下游客户。

此外，由于沙特智能电表项目能耗管理模块业务增长，使2020年未来电器对正泰集团销售金额显著增长，从2019年的3441万元大幅增加至2020年的1.33亿元，同期营收占比从9.8%提升至28.72%，正泰集团一跃成为公司第一大客户，未来电器业务对该客户形成一定依赖。受上述影响，报告期内，未来电器前五大客户贡献销售收入占营收比重从2018年的39.87%提升至2020年67.02%，公司出现客户集中的迹象。

未来若上述项目结束，未来电器未能开拓出新项目替代，或者正泰集团因市场等因素影响，导致市场份额下滑，减少了对公司采购规模，未来电器营收将出现波动。

同时，未来电器还存在客户与供应商重叠情况。公司主要原材料为电子元器件、金属件、紫铜等，占比超过69%。报告期内，公司长期向前五大供应商中前四位例如苏州市相城区北桥华盛塑料制品厂（以下简称“华盛塑料”）、无锡市春康铜业有限公司等采购塑料粒子、金属件等原材料后，并向其销售零部件、其他辅料等，2020年仅向华盛塑料的采购金额和销售分别为954万元和42万元。

另一方面，良信股份是未来电器五大客户之一，2020年销售占比11.90%。需要指出的是，报告期内，公司向良信股份销售低压断路器附件产品后，还长期向良信股份折价购买其低压断路器附件库存，并进行拆解再利用。2020年，未来电器向良信股份采购和销售金额分别为76万元，5496万元，此前2018年其采购和销售金额分别为51万元、2218万元。未来电器经营独立性令市场投资者疑惑。

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资产周转能力弱于同行

随业务规模扩张，未来电器应收账款账面余额较高，2018年至2020年，分别为1.27亿元、1.39亿元、1.36亿元。占当年营收比例保持30%以上。其中，90%以上的应收账款余额集中在1年以内，2020年有1.32万元。

令人注意的是，其中，未来电器还存在个别客户预期应收账款无法收回的情况。2020年，因南京日新和惠州中城电子科技有限公司资金恶化，导致公司分别单项计提坏账准备731.52 万元和 86万元。

从资产周转能力来看，未来电器弱于同行。2018年至2020年，公司应收周转率分别为3.31、2.64、3.27，而同行业均值保持4.9以上。与此同时，公司存货周转率波动下滑，从2018年的4.12降至2020年的3.76，而同行业平均值逐年上升，同期从4.91升至5.94。未来如果其他客户因市场等因素导致资金流恶化，无法按时回款，未来电器面临应收账款难收回的风险。

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小结

随着国家加大电网投资，在下游市场需求带动下，未来电器业务迎来行业发展机遇。但是这并非意味着公司业务经营将高枕无忧，原因在于公司已经存在个别客户应收账款难收回情形，且当前其资产周转能力弱于同行，由此带来的未来现金收入压力，综合来看，未来电器如果想要保持业务可持续发展，实现收益长红，还是努力继续加强护城河建设才行。