作者 | 郑孝杰 编辑 | 袁畅

外资私募的快速增长态势，已不可遏制。

资事堂日前发现，桥水（中国）投资管理有限公司（以下简称“桥水中国”）的最新管理规模突破100亿元人民币。

这是协会公布的信息内首次出现规模破100亿的外资证券私募机构。

这家买方机构是美国对冲基金“头牌”桥水公司的全资子公司，后者以“风险平价”和“全天候”基金闻名市场。

据悉，桥水中国通过最新一次募资，获得至少80亿元的增量规模，这背后有着多大的客户群体？

更重要的是，桥水中国显然在“本土化”策略中衔枚疾进，这个过程又会有如何的考验？

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首家百亿外资私募

据中基协备案信息，桥水中国的管理规模区间更新为“100亿元以上”。而一周前，备案信息还是20亿-50亿元区间。

这一规模变化也意味着外资证券类私募机构已经突破了百亿规模这一“天花板”。

桥水中国的这一突破，或许与其最新一轮募资有关。

据悉，近期桥水在中信证券、中信银行、平安银行等重点渠道募资，新增规模或达到80亿元人民币。

这一次基金发行也是桥水入华以来，声势最大的渠道代销活动。

此前，桥水中国在华仅有两只在岸私募产品，主打全天候增强型策略，管理规模在外资私募中属于中上游水平。

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外资同行都在“生根发芽”

事实上，近期外资私募的规模增长都在加速。

自2017年，中国正式对外资开放私募管理人备案制度，已有30余家外资机构开始中国本土化运作，加速增长意味着外资开始度过策略的适应期。

此前，外资私募中管理规模居前的是元胜投资（母公司是CTA巨头元盛投资，50亿-100亿元规模区间）、瑞银资管（20亿元-50亿元区间）、德劭投资（母公司是美国量化DE.SHAW,20亿元-50亿元规模区间）。

桥水中国通过此次募资，实现了弯道超车，率先晋升百亿私募阵营。

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4000位客户收入囊中

据官方备案信息，桥水中国新增了30只产品信息，产品名称为华润信托-创意择优XX集合资金信托计划。

代销渠道人士透露，这只基金发行时，每位客户的起购门槛是200万元，每个子号的信托计划最多200位客户。

以此估算：

桥水新发行的30只子号产品，募集总规模80亿元，意味着平均每个子号产品募集规模2.7亿元人民币。按照每位客户200万元申购，那么平均每个子号有135位投资者。

按照上述模式估算， 此次募资或有4000位（家）左右的高净值人士/机构。

当然，通常在发行中，会有机构/个人客户豪掷数亿元购入，所以 也可能最终新增客户少于4000。

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中国策略净值回撤低

业内人士反馈，桥水中国的在岸产品出现爆款发行，与今年市场震荡环境有关，客户开始寻找能够抵御市场波动的策略。

如上图所示：以2018年10月运作的首只产品为例，截至2021年10月，桥水中国的产品年化收益达到18.7%。

最大的亮点是历史最大回撤为4.4%，在多个震荡时点净值回撤控制得较好。

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不投个股，亦非量化策略

据悉，桥水在华的全天候增强型策略，是一种多资产混合型策略，投资标的为中国股票、中国国债，以及在中国交易的大宗商品及其衍生品。

值得注意的是，桥水中国的权益资产持仓不涉及个股与行业ETF。交易执行的是一篮子股票指数，沪深300、中证500、中概股指数按一定比例组成股票资产头寸。

桥水中国路演时曾指出：桥水并不将自己视为量化基金， 挖掘的Alpha和大部分国内管理人的不同，并不是在选股或者行业的层面捕捉到的，更多的是在寻找市场的拐点。当股票市场表现不好的时候，也有机会创造不错的收益。

对于中国的产品是否做空资产，该机构表示，全天候是一个做多的策略，阿尔法会在全天候仓位的基础上多配或少配资产，但两者结合而成的全天候增强型策略整体一般不会真正做空。

桥水中国还对策略容量上限有如下解释：并不认为容量限制对桥水策略是一个大问题，因为只交易规模 大、流动性强的市场。特别是对于股票，因为并不是选股策略，所以不太涉及 到个股容量的问题。

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后续挑战有哪些？

业界观点认为，桥水中国率先突破百亿规模固然可喜可贺，但其仍有多个“适应性”问题待解。

首先是如何适应国内客户和渠道的生态需求。首破百亿后，桥水中国的客户数大幅增加，未来客户服务需求亦大量增加，如何高效服务代销渠道十分关键。特别是遇到净值波动、股债市场异动，如何应对持有人，颇值得观察

其次是适应在华市场的信息沟通需求。据悉，或许是继承了海外传统，桥水中国的月报除了净值报送以外，具体持仓变动、资产配置详细信息皆无，无法满足合作方和持有人对信息披露的要求。

再次是策略的沟通问题。桥水中国的策略在何种市况下跑输市场，这点并未详细透露，这直接涉及投资者承担的风险。