“现在不是降低仓位的时候。”近日，刚刚获评2021年英华奖“五年期权益类资管最佳投资主办”的中泰资管首席投资官徐志敏表示，今年市场分化剧烈，确实给投资管理人带来了较大考验，但往往煎熬之际，正是机会孕育之时。

在券商资管领域，拥有丰富投资经验与长期优异业绩的投资经理凤毛麟角，徐志敏便是其中之一。2006年入行至今，他长期处于投研一线，近年来的管理规模已突破百亿。

“不要因为股市上涨而变得更为乐观，却可以因为股市下跌而变得乐观。”展望明年，徐志敏并不认为市场还会出现深幅调整，相较而言，他更看好消费、互联网、线下服务业以及格局改善的细分行业龙头等相关领域的投资机会。

自下而上的选股

可远离“南郭先生”

今年以来，板块分化之下，“抱团”“赛道”等论调在业内沉渣泛起。对此，徐志敏并不十分认同。

“并不是说赛道论不对，只是赛道作为一种交流方式，会过度简化投资，成为偷懒的理由，也容易让‘南郭先生’藏身。”徐志敏表示，简单依托“赛道论”的公司，初期在政策友好以及市场关注“诗和远方”时问题不大，可一旦等到市场调整需要挨个检验经营绩效时就会露馅。

不过，在徐志敏看来，抱团现象可能长期存在。因为只要企业想做市值管理，就会蹭赛道的热点，其导致的永久性损失也许会使个人投资者受伤很深。简单依托“赛道论”实现上涨的公司，就算跌一半也不见得便宜，不能轻易被这些企业曾到过的价格锚定。

早在今年3月赛道投资风气甚嚣尘上之际，徐志敏就曾专门撰文对这一现象进行反思。他曾直言不讳地提到，当市场出现非常大的共识时，要去思考一下这共识是否有问题。抱团不是原因，而是顺应人性的结果。在应对“抱团”这个事情上，森林防火等级提升的做法可以借鉴，天晴日燥，时间久了，森林里积累了很多可燃物，防火等级就得提升，需要时刻绷着一根弦。

“最后发生森林火灾的原因可能是烟头、闪电、曝晒等，想要预测并在着火前一刻撤出其实很难，但感知防火等级的提升状态却不难。因此不要劳心费力地把焦点放在何时会着火上，而是逐步做一些均衡化的应对。此外，基于自下而上筛选的筛选视角，更容易远离‘南郭先生’，”徐志敏总结道。

积极加强“板凳深度”

更加关注公司品质

徐志敏坦言，2021年的市场给自己带来的考验更胜2018年。极致的分化对行业研究的深度提出了更高的要求。

“关于选股，我们一直强调长坡、厚雪、高壁垒、强执行这四点，其中高壁垒是核心，选择有明确竞争壁垒的好公司，构建并维护高品质的组合。因为只有深厚的竞争壁垒，才是远期现金流的可靠指引。未来我们会更加强调公司的品质，检验的标准就是下跌会不会让自己变得更笃定，投资的信心应该来自于扎实的基本面，而不是走势良好的K线。”徐志敏说。

除此之外，这几年因口碑积累而带来的管理规模的变大，也对他提出了新的要求。不愿降低对公司品质的要求，就意味着投研团队要不断拓展能力圈，积极加强“板凳深度”。

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“就像打篮球，一个篮球队的板凳深度不够，球场上的人已经很累了，但由于没有可替换的人，只能再接着打，但如果有人能替，那场上的人就可以下来歇一歇。积极加强‘板凳深度’也是一样的道理，可以避免组合老化，减少风险报酬比劣化的组合。因为投资本身就是不断比较的过程。我们增补新的品种，要么是增加组合回报来源的多样性，要么是提升获利潜力。打个不算贴切的比喻，要么加强进攻，要么加强防守。”徐志敏解释说。

为了加强板凳深度，中泰资管今年以来正不断加强投研力量，以高质量的方式覆盖更多的行业领域。比如在新能源、互联网等领域增补了相当资深的研究员。“虚心学习，主动调研，同时更努力在深度上获得竞争优势。”徐志敏说。

2022年看好四大领域

在谈到明年的投资机会，徐志敏坦言，当下并非是降低仓位的时候，相反，投资组合上可以更加进取一些，“不要因为股市上涨而变得更为乐观，却可以因为股市下跌而变得乐观。因为往往煎熬之际，就是机会孕育之时，今年我们并没有减仓。”展望2022年，他更看好消费、互联网、线下服务业、竞争格局改善的细分行业龙头这四个领域的机会。

首先是消费。在其看来，在经历大半年调整之后，消费板块的估值逐渐趋于合理，与此同时，该板块中已经出现了一批“落难公主”。“尽管短时间内，这些公司因为需求等因素出现下跌，但其商业模式良好，本身的竞争力没有发生变化，并且壁垒并没有被削弱，是比较理想的投资起点。我们要尽可能降低甚至避免‘近因效应’的影响。人们总是给近期因素过高的权重，人性使然。”徐志敏解释道。

其次是互联网。徐志敏坦言，今年互联网虽然遭遇政策“逆风”，但不管是大数据杀熟，还是数据安全等，这些限制本质上是一种规范而非消灭。社交是具备较强垄断属性的，最终会回归商业本身，一些优质的互联网公司，随着持续下跌，风险报酬比日益提升，有不错的获利潜力。

三是线下服务业。将近两年疫情期导致部分服务业受到抑制，但随着社会回归正常化，线下服务业会逐渐恢复。社会回归正常化会是一个渐进的过程，期间会孕育合适的标的。

四是竞争格局改善的细分行业龙头。徐志敏表示，这一部分的标的已经在组合中有所体现。剩者为王，每一轮需求冲击，都是竞争格局改善的契机，优秀公司会获得更多的份额、甚至一些海外巨头的份额。过去两年部分国内优秀企业在较为封闭的供应链里面撕开一个口子，实现从0到1的突破，都是非常值得重视的。

事实上，在徐志敏的投资组合中，港股同样占据着不小的比例。站在当下，其对港股也较为看好。“随着持续下跌，港股的估值水平变得更低，意味着它的风险报酬比更好了，比较理想的估值水平是对港股最大的支撑。”

“资产管理是一份长期事业，我们将努力为投资者创造踏实的持续回报，”徐志敏如是总结。（CIS）

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