“做投资不要相信奇迹，永远不要想着去捡个金元宝，这是不可能的。所有的投资标的，第一要符合逻辑，第二要符合常识。”长城基金副总经理杨建华表示。

杨建华是极少数在公募基金投资经历超过17年的基金经理，更是极少数在同一家基金公司服务超过20年的基金经理。自2001年加盟长城基金管理公司至今，他先后管理过多只基金，目前管理一年以上的基金有三只，都获得了良好的业绩：其中长城品牌优选混合管理基金自2007年8月6日成立至今获得收益163.23%，同期业绩基准26.77%；长城核心优势混合自2019年4月16日至今获得收益120.35%，同期业绩基准17.95%；长城价值优选混合自2020年3月18日至今获得收益72.19%，同期业绩基准25.39%（数据来源：基金三季报，截至9月30日）。

因为热爱，故能坚持，杨建华酷爱投资，在二十年职业生涯中，尽管经历过各种各样的市场考验，有时市场走势超出预期，有时行情风格跟他的风格不太适配，难免会有煎熬与困惑，但他却从未想过要放弃或退缩。在他看来，投资是面向未来，具有极大的不确定性，因此，做投资就是一个不断接受挑战、不断学习新生事物的过程。

坚持价值投资

赚取企业成长收益

大道至简，经过二十年的市场锤炼，如今杨建华的投资理念已是返朴归真，可以浓缩为一句话：坚持价值投资，赚取企业成长收益。在他看来，一家公司市值的增加，应该是企业规模增长带来的。随着公司经营规模扩大，收入和利润提升，公司市值迟早会不断上升，作为企业股东，财富自会相应同步增加。因此，股票投资收益归根结底来自于上市公司的业绩增长，而非股价波动，只有坚持投资那些业绩持续增长的公司，才会持续带来收益的增长。

基金研究机构给杨建华的投资风格定义为偏成长型的价值投资。很多人认为价值风格和成长风格是对立的，并且市场会在两种风格中不断切换。但在杨建华看来，价值和成长是辩证统一的，而非互换或者对立关系，因为成长是价值的根本，成长就是动态的价值。企业的价值会随着时间而发生变化，长期来看，有价值的标的只能来自那些不断成长的企业，不仅现在要有价值，未来更要有价值。

杨建华表示，纵观美国股市，这么多年来涨了很多倍，主要还是企业成长带来的市值增长，“所以，赚企业成长的钱，是我一直追求的目标。”

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从过往的投资组合看，杨建华倾向于投资那些发展模式透明、业绩增长路径清晰、盈利可以预测的企业，因此他会重点关注ROE比较高、内生增长状况比较好的公司。“我喜欢买看得见、摸得着、算得清楚的个股，所以，相对会更喜欢to C的商业模式，因为它比较稳定，潜在变化没有那么大。”杨建华如是说。

对于那些盈利模式不太清晰的企业，杨建华则相对谨慎，比如业务偏复杂的、订单型的、波动大的大宗、有色金属、钢铁等行业，他几乎从没有买过。他也会尽量规避那些需要频繁再融资，或者需要持续依靠外在补贴的企业。

杨建华是自下而上的选股型基金经理，他的投资风格是在构建组合时首先重视个股配置，他认为把握个股机会比配置行业更重要，因此企业的核心竞争力是他关注的重点，“我的持仓中有较多的白酒、消费，是因为这类行业的个股更符合我的选股标准，某个行业占比高是选股后的结果，而非事前的刻意为之。”

精选优秀公司

应对未来的不确定性

在杨建华看来，投资主要面向未来，而未来具有极大不确定性，只有投资最优质的公司，才能最大限度应对这种不确定性，尽可能获取最大的收益。事实上，随着A股市场不断机构化，寻找更具性价比的优秀公司作为长期投资标的，正在成为市场越来越重要的投资理念。

这其中的关键是怎样定义优秀公司。杨建华认为，优秀公司首先要有优秀的管理层，有很高的执行力，对行业有深刻的理解，在同行具有一定的权威性；二是公司商业模式简单清晰，有突出的主营业务和一定的核心竞争优势，并且这种优势能够长期保持，要有较高壁垒，别的公司难以学习和效仿；三是公司要处于比较好的赛道，或者行业有较好的成长空间，或者行业集中度正在提升，龙头公司市占率有较大的成长空间，或者行业具有让大公司规模优势持续保持的属性；四是公司应该有很好的财务指标，各种财务数据及指标都应该很优良；五是公司在上下游谈判中应该处于有利的地位，具备较强的竞争优势，有较高的定价权。

杨建华强调，投资是有时代感的，时代感体现在宏观经济发展的不同阶段，要尽力寻找那些质地好、符合国家专精特新政策方向的公司。“我们的投资方向跟国家的产业政策是吻合的，换句话说，不是一定要买大公司，但要确认能看得见、看得清、看得准，买这样的公司才有意义。”

长期投资难免会遇到市场震荡，杨建华表示，基金经理需要考虑持有人体验，因此要在震荡市里控制回撤，平滑波动。但我们通常不会因为市场短期的涨跌而大幅调整仓位，而更关注公司经营的基本面情况，如果公司基本面没有发生特别大的变化，但受到市场波动的影响出现调整，反而是增加配置的好机会。当然，如果发现公司基本面恶化或不达预期，就会及时减仓。根据统计，在股价高位上，如果发生下跌，第一时间减少持仓，做对的概率相当高；另外，通过优化组合结构也可以达到相应效果，在整体仓位中会布局一些防御性品种，不是为了赚钱，只是为了对抗大幅波动；再有就是投资聚焦景气行业、精选优质个股。“按照我个人的投资逻辑，精选个股是穿越震荡期、控制回撤的主要措施，回撤波动不是风险，选错个股才是最大的风险。”他说。

总体上，杨建华在选股方面倾向于买大类行业或者细分行业的龙头公司，从财务指标上看，他比较偏好买ROE高一点的，或者预期不断提升的公司，对于重视研发投入的企业，他也会更加青睐，因为研发是支持成长的必要条件。他表示，自己对于市值没有特别强烈的偏好，总体上偏好流动性好的公司。

不变的是理念 可变的是策略

杨建华比较少做仓位择时，他目前管理的几个产品的权益仓位均在80%到90%之间。对于看好的品种，他会重仓投入，长期持有。杨建华认为，投资的时间越长，越容易发现真正的好公司、估值性价比高的公司、有长远前景的公司，唯有长期投资才能收获真正可以落袋为安的回报。

不过，长期投资并不是买了放着长期不管。在杨建华看来，股票投资实际上是一个动态过程，选股应该立足长远视角，比如说从3~5年的周期来看一家公司是否具有投资价值，但一些股票的远期价值可能会被市场提前快速兑现，这种情况下，要么修正投资目标，要么去寻找更好的标的，所以在投资过程中也存在看长做短的操作策略。“对于价值投资者而言，对于估值的判断也是出场的重要标准，只要公司股价远远超过合理估值水平，那就应该减持甚至清仓。我们也会从总体上判断整个市场的估值水平、市场长期走势、宏观经济与上市公司整体的业绩变化、流动性、资金链等相关因素，但真正影响股价长期走势的还是公司内在经营情况。”

杨建华的投资策略这些年来也一直在与时俱进，不断调整完善。他早期很重视估值，对贵的股票比较谨慎，但最近两年来，他的估值容忍度有了一定提升，“我们当然希望能以更好的性价比买入有成长有未来的公司，但价值投资不是简单的买入低估值个股。判断价值股，并不是片面地看短期的低市盈率、短期的高分红，一家公司如果业绩不稳定或者未来经营情况不明朗，估值再便宜，也很可能是估值陷阱。”

对于如何成为一个优秀的基金经理，杨建华表示首先要有必备的专业知识，其次要有良好的学习能力，因为基金经理需要接触各个行业，需要对各个行业的特点、技术都应该有一定的领悟能力，第三要坚守投资纪律，有清晰的逻辑思维能力，以及知行合一的执行能力，最后还要有较强的团队协作精神，现在上市公司很多，单靠一个人的力量，无法对所有股票都有深入了解，需要借助投研团队的力量，才能有更广阔的视野去关注更好的投资机会。

加强投研一体化建设

注重投研可复制性

作为长城基金分管投资的副总经理，杨建华近年来持续强调，要加强投研一体化建设。据介绍，长城基金多年坚持“研究总监必须兼任基金经理”的布局，引导研究对投资的转化，加强内部交流，通过投研联席晨会、月会、行业小组等形式，基金经理和行业研究人员深入沟通，加强投研融合。同时，在考核上，研究对投资的支持和成果转化占有相当大的权重，如果研究有重大贡献，会给予特别奖励。

杨建华表示，长城基金非常注重对投研过程的管理，通过精细化管理不断提升投研转化效率，强调投资、研究的可复制性。“我们深知，短期的良好业绩既是努力的结果，又有一定的运气成分，只有成熟稳定的投资理念、明确的投资目标、清晰的选股标准、完善的操作策略、严格的投资纪律，进取的投资心态，才能产生持续优异的、可复制的业绩，给持有人带来具有鲜明风险收益特征、长期稳定和满意的投资回报。”他说。

“人才是基金公司的核心资产”，杨建华表示，长城基金自成立以来就对投研人才高度重视，并建立了较为完善的人才培养制度，研究员有明确的上升通道，截止目前公司权益基金经理大部分来自内部培养。这样的好处是，投研人员对公司的投资理念、投研文化有深刻的理解和深度的融合，可以保证公司投研文化、理念得到较好的传承。

而对于基金经理，长城基金则鼓励他们根据自己的性格、知识结构等形成各自的风格。杨建华称，数年前，主动权益投资部门就开展基金经理自画像工作，到目前已经制度化、常态化，这有助于新上任的基金经理加快投资风格的形成。同时，为了鼓励基金经理坚持自己的投资风格，坚持长期投资，公司延长了考核期，以后评价的维度还可以更优化成熟。

杨建华认为，研究必须从实际出发，实事求是，因此长城基金形成了简单透明的投研氛围，研究员之间、研究员与基金经理之间、基金经理之间讨论问题平等、自由、和谐、融洽。在良好的机制下，长城基金权益投资团队涌现出一大批业绩突出、风格各异的优秀基金经理，充分彰显了长城基金强大的团队实力和有效的梯队建设。

观点：

消费升级、制造业升级为未来两大主题

问：2022年，您看好哪些投资方向？

杨建华：投资是有时代感的，时代感体现在宏观经济发展的不同阶段。近几年来，经济处于从高速增长到高质量发展的转型阶段，追求增长质量和大的产业政策就是我们需要把握的时代主旋律。

目前市场追求的高质量增长，一是消费升级，二是制造业升级，国家发展到目前阶段，尤其是高科技领域、高端制造领域急需突破，要大力突破“卡脖子”工程，包括新材料、新技术、新装备。国家一定会在资源、税收等各个方面给出很多扶持政策，这当中会诞生更多伟大的公司，也会有很多公司不断增长，这些不光是未来三五年，在相当长一段时间都会是A股市场关注的重点。

我个人的风格不太可能发生变化，仍会延续一直以来的价值投资方式。现在我也在布局明年，主要会关注在今年调整到位、明年基本面可能出现好转的行业。我的投资逻辑也没改变，认为受到短期影响但长期基本面很好的公司会有机会。

我认为中下游制造业在2022年可能会好转。今年，由于成本上升、拉闸限电等因素，中游的生产经营活动受到很大影响，到明年，这些方面基本会出现逆转，煤炭、钢铁、铁矿石价格会回落，成本压力减轻，如果需求再回升，这些处于中下游的制造业公司的业绩也会出现比较大的上涨。

最近我也在关注汽车电动化、智能化。汽车电动化在市场上已经演绎得很极致了，关注点就会逐渐转移至智能化。我认为这是一个长期的主题，因为自动驾驶还有很长的路要走，有很多技术需要突破。它既是制造业升级，也是消费升级。

消费方面，明年整体消费应该比今年机会更多。首先我们认为明年的疫情防控不会比今年更严格，对于散点爆发的控制力和对经济的影响都会比今年更小；其次，今年基数比较低，明年应该是恢复性增长，消费类公司的盈利会较今年好转；第三，短期来看，估值已经调整到比较有吸引力的位置。

注：1、长城价值优选成立于2020年3月18日，杨建华自2020年3月18日管理。该基金成立以来至2020年度末的业绩及业绩比较基准如下：80.49%/27.69%。

2、长城品牌优选成立于2007年8月6日，杨建华自2013年6月18日管理。该基金近五年的业绩及业绩比较基准如下：2016、2017、2018、2019、2020年的业绩/业绩基准涨幅为-10.97%/-7.16%、35.77%/18.59%、-30.75%/-19.16%、61.81%/25.24%、73.21%/21.97%。

3、长城核心优势基金成立于2019年4月16日，杨建华自2019年4月16日管理。该基金自成立以来的业绩及业绩比较基准如下：2019.4.16-2019.12.31、2020年的业绩/业绩基准涨幅分别为12.17%/1.75%、106.22%/17.21%。

4、长城消费30股票基金成立于2021年5月11日，长城兴华优选一年定开混合成立于2021年10月11日，上述基金杨建华自成立日开始管理，截至12月7日，长城消费30A/C的基金净值为0.9383元/0.9350元，长城兴华优选一年定开混合A/C的基金净值为1.0048元/1.0039元。

5、以上数据来源于基金定期报告。

风险提示：

基金投资需谨慎，请投资者全面认识本基金的风险特征，听取销售机构的适当性意见，根据自身风险承受能力，在详细阅读《基金合同》、《招募说明书》等信息披露文件的基础上，谨慎投资。文中涉及的基金在长城基金评级中为中风险（R3）的产品，适合稳健型、积极型、激进型的投资者。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段，基金的过往业绩及净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。投资者进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法规的规定，切实履行反洗钱义务。本投资观点并不构成对投资者实质性的投资建议或长城基金最终的投资观点。本公司不拟就任何依赖本文观点作出的投资行为承担责任。本产品由长城基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

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