图片来源：视觉中国

记者 | 佘晓晨

编辑 | 文姝琪

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一向被资本看好的B站走到了关键路口。

今年第三季度，B站净亏损创下新高达到26.86亿元，同比扩大144%。财报发布后，B站股价的跌幅更是超过10%。随后，B站又宣布拟发行价值14亿美元2026年12月到期的可转换优先债券，11月19日则直接停牌。

当然，这并不意味着B站的业绩出现问题。第三季度，B站营收达52.1亿元人民币，继续保持增长态势。

但营收和亏损的同步扩大，让市场对B站的业务规划产生质疑。在此季度中，B站的投资亏损达到了7.24亿元，对亏损直接产生影响。伴随着这些信息的披露，投资者们开始担心，B站的变现能力究竟如何？

担忧并非空穴来风。业务结构上，B站的收入来源分为移动游戏业务、广告业务、直播和增值服务和电商及其他业务。在营收持续攀升的情况下，B站的业务却显现出两极分化的趋势：广告业务持续增长，而曾被B站视为“顶梁柱”的游戏业务明显下滑。与此同时，营收的增长没有带来盈利，在2021年第三季度，B站的亏损创下了新高。

对于需要满足投资者期望的B站来说，这家公司逐渐走入两难的境地：一边是需要投入大量人力财力、被董事长兼CEO陈睿视为首要目标的用户增长；另一边是必须重视的盈亏问题。在这种状况下，B站无法忽视任何一个可能拖累财务数据的业务，而游戏和有待探索的电商，就成了必须要“啃下来”的骨头。

游戏业务的难解之困

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对于早期的B站来说，没有人会质疑《FGO》对于其的意义。

在2018年上市之前，这款游戏是B站赚钱的命脉。2017年的财报显示，游戏业务为B站贡献了80%以上的营收，其中大部分靠的是2016年开始独家代理的游戏《FGO》。

而在这些年的发展中，B站的营收结构经历了两个阶段的变化：第一阶段是2019年之前的“《FGO》时代”，游戏业务收入几乎是B站主要的收入来源；2020年第一季度开始，游戏业务收入在总营收的占比逐步降低，到了2021年第三季度已经降至26.7%。

制图：界面新闻；数据来源：公司财报

但问题在于，和其他业务的高速增长相比，游戏业务几乎是在走下坡路。尤其是2020年开始，游戏业务在同比和环比的指标上都出现了不同程度的下降。

制图：界面新闻；数据来源：公司财报

十分赚钱的游戏业务“不能打了”，直接给整体的财务数据带来了变化——毛利率降低。在前两个季度，B站的毛利率分别为24%和22%，第三季度只有19.6%，两年内首次不足20%。华金证券在研究报告中指出，原因可能包括：本季度高毛利率的游戏业务营收占比减少至21.3%；广告分成计划正式上线增加营业成本；低毛利率的直播业务营收占比提升等。

回到业务本身，B站的游戏业务包括游戏联运、联合发行、代理发行和自研等，界面新闻曾报道，发行是B站游戏业务的大头。而如今，困境源于两个方面——大环境下，游戏版号的审批变得更加艰难；此外，“研运一体”的趋势又减少了B站以往作为发行方的优势。

实际上，B站自己也意识到了上述挑战。通过“内外”发力的方式，公司试图找到游戏业务的突破口。

自研游戏的重要性正在提升。2019年下半年，B站高级副总裁张峰曾在采访中表示，B站自研上的人员不算很多；到了2021年8月，陈睿则透露，B站游戏自研团队的规模已经超过1000人，自研是当前游戏业务的第一重点。在今年8月的新品发布会上，B站发布的16款游戏中有6款为自研产品。